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迈克尔·波特_竞争论-第59部分

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障碍应该予以去除,好使得经营者必须为与长期股东价值相违 
的决策提出解释。 
。 将税率的优惠延伸至限定在股票期权和股票认购计划上, 
而且从严限制出售股票 未予限制的股票期权和员工认股计划 
的做法,并无法使经理人和员工成为真正的所有者;因为经理 
人员可能会因短期股价波动而卖掉所持股票。为了符合税率优 
惠,这类计划应该规定持股时间和所卖股票占全部股权的百分 
比。
。 为研发和训练提供投资诱因 持续现有的研发税务优惠, 
并为训练上的投资提供相当的减税措施。这些做法将有助于刺 
激民间投资,而它们日后也会变成宝贵的全国性资产。 
对机构投资者的启示 
对机构投资者而言,美国的资金分配体系创造了不当的结 
果。这类机构投资者应该是理想的长期投资者;事实上却不然, 



486

美国的体系制造出许多理论上被视为会长期持有资金,但事实上 
交易活络的机构投资者。交易成本意味着机构投资者的投资绩效 
低于市场平均水准。机构投资者与管理层的意见经常相左,认为 
管理层误用企业资源,但又认为自己无力改变现状。更糟的是, 
机构投资者在这个伤害美国企业长期获利的体系中,扮演了重要 
的角色,而这些企业都是考验机构投资者绩效的标的。 
事实上,即使公共政策不改变,机构投资者的活动也足以 
改变整套体系,首先也是最重要的,机构投资者必须认清为什 
么经营团队将他们视为唱反调的人。对于企业投资行为予以监 
督和评估的做法,他们也必须了解个中的微妙结果。他们必须 
认知一点,要对经营团队产生更大的影响力,本身要减少弹性 
和放缓交易的速度,必须要更了解、更关心企业的基本面。以 
下是一些机构投资者可采行的做法: 
。 增加持股规模 增加持股规模有助于整合投资者与公司 
的目标、改善投资者对于持股公司进行深入研究的能力,并传 
递出机构投资者对于该公司的长期绩效颇感兴趣之信息。 
。 减少转手和交易成本 机构投资者的绩效低于市场的平 
均成本,很大部分来自转手频繁的交易成本。降低股票的转手 
频率将可改善机构投资者提供客户的收益。 
。 以基本获利为基础,更谨慎地选择投资的企业 即便在 
今天的体系内,企业持续成长的潜力和获利能力,才能带给它 
较高的股价。机构投资者的评估模式应以这个方向为准。由于 
信息成本之故,机构投资者可能需要组织成一个联合组织,并 
推举某家机构投资者出任领导者。 
。 鼓励经纪商在衡量方式与评估系统上寻求改变,以反映 487 
第三篇 
以竞争力的方式来解决社会问题

出长期的投资绩效 企业所有人和法人经纪人应该把评估方法 
和报 酬体系,转移 至与年度或数 年一次的成果 有关之费用上 , 
并持续提报所有的交易成本。 
。 与经营团队的互动,转变为具有生产力的咨询式讨论 机 
构投资者和经营团队间目前的互动方式,常常流于“猫捉老鼠” 
的模式,也就是大家都在猜测下一阶段的盈余数字。然而当前之 
务应该是,对于公司长期的竞争定位要有充分的讨论。 
。 成立特殊基金以测试这些新的做法 机构投资者应该成 
立特殊基金,着眼于重要企业股票的长期投资,以增加它对经 
营团队的影响力。如果必要,机构投资者应该与企业持有人进 
行新的协议,以修改基金委托的责任。 
。 支持公共政策作有系统的改变 通过支援以上所描绘的 
公共政策改革,机构投资者可对美国的资金分配体系,提供平 
衡整合的助力。 
有些机构投资者会抗拒这样的改变;因为这些改变涉及新 
的技能、对投资成功的新定义、以及降低弹性和流动性。但是 
机构投资者投资者终将体认到更大、更直接的好处,并从创造 
更强、更有竞争力的美国企业中得到更多的好处,因为这些企 
业是其资金组合最终之所系。 
对企业的启示 
经理人员绝非美国资本体系下的牺牲者;他们协助创造这 
个 体系。 经理 人员不 仅透 过组织 和管 理实 务塑造 内部 资金市 



488

场;也从董事会组成、商情散布,与投资人的讨论本质中,界 
定了本身与外部资金市场的关系。在重新定义美国资金分配体 
系上,企业经理人扮演了领导者的角色;他们在改变当前体系 
上,据有最好的位置,也是改革中最大的获益者。 
话说回来,该做最多改变的,也是美国企业的经理人。我 
们的研究建议,美国的管理体系需要重新检视,因为这套体系 
过度强调分权化、限制信息的流通,并且极度依赖某些形态的 
薪酬方式,以及依赖财务控制和量化的资本预算流程。这套体 
系是 二次世界大战 后的产物,在 投资行为上具 有微妙的成本 , 
特别是在无形和非传统形式上的投资。以下是一些经理人可以 
开始推动的重大改变: 
。 寻求长期的企业持有人,并让它们直接参与管理 美国 
资金 分配体系最根 本的弱点,便 是所有权的转 换频繁。不过 , 
经理人似乎也低估了自己在这个根本问题上的处理能力。解决 
之道 是经理人应该 寻求少数的长 期(或几乎是 永久)持有者 , 
藉以创造出一个“私人持有”、“公开上市”的混合结构。所有 
权控制在少数人手上,会对投资者与管理层之间的各个方面的 
关系—包括管理、信息分享、评估和价值估计,造成实质的 
改变。
。 避免会孤立管理阶层的人为抗拒接管 企业持有人和董 
事会未因长期绩效而对经理人员施压时,接管便是监督的必要 
形式。不过,有些接管并不适当,接管大多数发生在企业出现 
长期衰退之后。解决之道并非剑拔弩张地反对接管条款;相反 
地,应该修改美国的资金分配体系,使得惟有在管理层无法为 
公司建立长期的竞争地位时,才采取接管的行动。 489 
第三篇 
以竞争力的方式来解决社会问题

。 把管理层收购视为次佳的解决方案 要解决美国体系的 
问题,管理层收购只是次佳的解决方案,相同的是,在管理层 
收 购 中 居 操 控地 位 的 所 有 者 , 在 财务 上 也 是 以 销 售 作为 导 
向—试图达成短期的投资报酬率,以将利润分配给投资者。 
。 提名重要的所有者、客户、供应商、员工和社区代表参 
加董事会 这些类别的董事,比较会关心企业的长期利益,也 
会鼓励管理团队在改善长期竞争定位上投资。 
。 将报酬诱因与竞争定位相联结 当前许多美国行业所采 
取 的报酬 体系 诱因, 反而 不利于 生产 力; 因为这 些诱 因所依 
据 的基础 有误 。根据 当下 利润所 分配 的红 利,明 显地 会对投 
资 造成 伤 害; 而 股票 期权 则 会让 经理 人 更加 注 意短 期股 价 , 
特别 是在未对股票 买卖予以设限 的情况下。薪 酬体系的方向 , 
应 该与公 司的 长期前 景和 活动相 结合 ,以 改善公 司的 竞争地 
位。
。 退出不相干的多元化领域 不相干或关联性不高的多元 
化, 只会浪费资金 ,并加深当前 经营团队对长 期投资的偏见 。 
建立有竞争力企业的惟一方式,便是把重心放在少数核心领域, 
并予以大量投资,以达到独特的地位。 
。 从零散型改变为整合型结构 许多美国企业分权化、以 
利润中心为基础的管理结构,必须加以重整。它需要的是一种 
“能把具 有战略性差异 的事业,视为 是适当的管 理单位,并能 
以不同方式加以管理”的体系。总公司层级的资深经理人,必 
须深刻了解核心技术和产业内涵。高级主管必须亲自直接参与 
所有重要的决策,特别是投资方面的决策。各相关事业单位之 
间必须广泛地咨询和协调,让各单位都有机会分享彼此的功能 



490

与事业知识。这样的体系将会改变评估和控制方式,不再只限 
于财务结果,并提升高级经理人对了解投资选择的信心,以及 
更能掌握个别投资选择的互补性。 
。 把财务控制体系转换为定位控制体系 管理控制的新思 
潮主要是建立在损益表和资产负债表的基础上。企业的资产负 
债表可衡量出构成其竞争地位的资产,此种衡量标准包括:广 
义的 资产(例如市 场占有率、顾 客满意与科技 实力),对于资 
产品质、数量与生产力的衡量,以及相对于重要竞争者之绩效 
追踪的衡量标准。 
。 投资预算要表现一致性 在评估投资选择上,传统的资 
金预算方式都不够理想;因为它们无法应付不断变化的投资本 
质。新的体系必须评估整体的投资计划,而非仅针对个别的项 
目;将所有的投资形式视为一个整体性的事物,并把投资评估 
划分为两个阶段—第一,决定出竞争力所需的资产地位;第 
二,确实评估如何达到这些地位的方式。 
迈向更卓越的美国体系 
前面所推荐的各种方式,主要是要有系统地补强美国资产 
分配体系的弱点,同时又保存其中的优势。这些改变将会整合 
股东、经纪商、母公司的目标;改进投资决策的信息;更能掌 
握投资选择的外部因素;以更适于竞争绩效的标准,来评估管 
理决策,以及让内部管理流程与真正的竞争优势来源更为一致。 
如果美国能在这些方面获得进步,不仅会减少美国体系的 491 
第三篇 
以竞争力的方式来解决社会问题

弱点,同时还会使得此一体系优于日本与德国。经过改革的美 
国体系,将拥有长期投资而非永久持有的特质、信息充沛而非 
投机性的交易,以及有弹性但非终身雇用的员工。相对于日本 
或德国的现况,这套改革后的美国体系,将对管理层更谨慎地 
监督,以及对表现不佳者施加更大的压力。这样的结果将会减 
少无谓的投资与内部效率欠佳的情形。最后,一套经由改革洗 
礼的美国体系,具有较高的信息披露和透明度,保证会比日本 
和德国模式,对所有股东都更公平。 
但是,要改变美国资金分配体系绝不容易。任何改变通常只 
及于皮毛,但系统性的改变则会呈现完全不同的面貌。所有主要 
成员都必须牺牲部分狭隘的自我利益,以追求整体更好的结果。 
尽管如此,目前这套体系已引起广泛的不满,而且大家也 
关心美国企业在全球竞争上的方向与绩效。这意味着系统性的 
改变是有可能的。假如发生变化的话,投资者与企业也会从中 
获益。不过更重要的是,这些好处也会改善美国的长期生产力, 
促使美国整体经济更加繁荣。 
竞争论

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