投资学(第4版)-第151部分

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要求的可能性。
b。　确认并讨论在斯诺女士所处的情况下投资的目标和限制条件。
c。　拿出与b中一致的资产组合变动计划并说明理由（参考表2　6　…　11　中的信息）。
对当前社会保险福利课税的注释：
如果总收入（包括市政债券利息）加上社会保险的一半大于32　000美元（夫妇加总，
对于单身是25　000美元），剩余的一半保险收入或大于32　000美元的那部分收入必须按
普通收入纳税。

表2　6　…　11　市场数据

类别


系数隐含的总收益（％）当前收益率（％）
固定收入型证券

货币市场基金1　4　。　7　
政府债券
中期债券1　4　。　4　
长期债券1　4　。　0　
公司债券（　A级）　
中期债券1　5　。　1　
长期债券1　6　。　0　
免税市政债券
中期债券1　0　。　2　
长期债券11　。　1　

普通股

工业股1　。　0　1　7　。　0　5　。　2　
汽车股1　。　1　1　4　。　8　4　。　0　
H　C公司股票1　。　3　1　4　。　8　7　。　9　
消费价格指数（年均指数）　
当年预计8　。　9％　下一年预计8　。　0％　此后五年预计5％~　1　5％　此后五年最有可能

在7％~　1　0％之间

13。　乔治（G　e　o　rg　e）参加了一明确捐助型的养老金计划，现有两种选择：一个是
可以取得固定收益的基金，另一个是投资于股票的基金。乔治现年4　0岁，在两基金中
已经积累了100　000美元。他现在每年将1　500美元转帐至两基金。他准备在6　5岁退休，
预计可以活到8　0岁。
a。　假定固定收益型基金的真实年收益是3％，投资股票基金则是年6％。6　5岁时，

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第26章资产组合的管理过程

701　

乔治在这两个基金中将各有多少财产？

b。　退休后，每年他从两个基金中得到的预期退休年金各是多少？
c。　如果乔治希望退休后每年从固定收益型基金中得到30　000美元，现在他每年应
增加多少投入？
14。　某公司有一个明确收益型的养老金计划，该计划将每年付给员工其最终年薪
的1　。　5％的退休金。乔（J　o　e）今年6　0岁，他已经为公司工作了3　5年，他目前的年薪是
40　000　美元。
a。　如果正常的退休年龄是6　5岁，利率为8％。乔的预期寿命为8　0岁，那么他的累积
养老金收益的现值是多少？
b。　如果乔目前就退休，则用保险精算方法计算的他的公平的年养老金是多少（假
设一年后支付第一笔退休金）？　
15。　食品加工公司（Food　Processors　Inc。；　FTP）是一家老牌的美国公司，有报告表明
其收入正在减少，收支平衡正在减弱。它的由E　R　I　S　A法规规定的固定收益退休金计划
共有资产750　000　000美元，然而，由于股东、经理以及董事会等的原因，该计划与美
国标准还有200　000　000美元的差距。
退休金计划参与者的平均年龄是4　5岁，食品加工公司每年给该计划的拨款和计划
本身收入是足够支付当前退休人员的退休金的，退休金计划所持有的资产组合被等量
分割成大型资本化的美国股权和高质量、长期的美国公司债券。出于保险精算的目的，
退休金的长期资本回报率被假定为每年9％，所有基于美国的养老计划债务的贴现率是
8％，作为食品加工公司的出纳，你的职责是监督计划的投资和管理人员以及与养老金
计划投资委员会的董事会保持联络。

在委员会的上一次会议上，主席注意到了美国股票与债券在过去的1　0年中，收益
已经超过了1　2％，于是他作出了以下结论：“基于这一经验，我们好象在9％的收益率
假设上过于保守了，为什么不将回报率假设提高到1　0％呢？这与当前的实际情况相符，
对我们的收益是有好处的，也会使我们的股东更有信心。”　

因此，你的助手给了你一些背景资料（如表2　6　…　1　2所示）。

a。　基于对主席的观点和对表2　6　…　1　2所示情况的分析，提出你认为最合适的食品加
工公司退休金计划的长期收益假设，说明理由。
b。　你在报刊上发现本公司同行最近下调了在他们的退休金计划中所用的贴现率，
请你简要描述与调低贴现率相符的资本市场的现状。将你的答案与食品加工公司的有
关情况相联系。
表26…12　资本市场数据

名称总收益1　9　2　9　~　总收益1　9　8　4　~　月标准差的年度值预计总收益1　9　9　4　~　
1　9　9　3年（％）1　9　9　3年（％）1　9　8　4　~　1　9　9　3年（％）2　0　0　0年（％）
美国国库券3　。　7　6　。　4　2　。　2　3　。　5　
中期国债5　。　3　11　。　4　5　。　6　5　。　0　
长期国债5　。　0　1　4　。　4　11　。　7　6　。　0　
美国公司债券（　A　A　A　）　5　。　6　1　4　。　0　8　。　9　6　。　5　
非美国债券（　A　A　A　）　n　/　a　1　5　。　4　1　4　。　5　6　。　5　
美国普通股（全部）　9　。　5　1　4　。　9　1　8　。　0　8　。　5　
美国普通股（小盘）　1　2　。　0　1　0　。　0　1　9　。　9　1　0　。　5　
非美国普通股（全部）　n　/　a　1　7　。　9　2　3　。　7　9　。　5　
美国房地产①　n　/　a　9　。　3　2　。　4　7　。　5　
美国通胀率3　。　2　5　。　5　n　/　a　3　。　3　

注：美国风险资本和新兴市场数据都不包括在表中；因为目前都不在投资的考虑之列。

①　商业、住房及农业评估数据。

702　第七部分资产组合管理的应用

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c。　试说明所谓一个养老金计划是“资金不足”（　u　n　d　e　r　f　u　n　d　e　d　）是什么意思，将你的
答案与题中所述的食品加工公司的情况相联系。
d。　说明如果将贴现率从现行的8％调低至7％，对于食品加工公司的退休金计划的
“资金不足”状况有何影响。

下列信息用于第1　6至第1　8题：

环球贸易公司（P　T　C）是一个主要以美国为基地的进出口公司，总部设在纽约，

环球贸易公司在东京、新德里、马德里、曼谷等国外城市也有办事处和员工。各地的

公司长期雇员都享受明确收益型的养老金计划，该计划的债务反映出以下背景资料：

薪水随着通胀率而调整，退休收入（以最终支付水平为基础）的提供随退休后的

通胀率而调整。

因为工人的平均年龄相对较低，所以公司对养老基金的投入预计至少在未来1　0年

里会超出每年的运营开支和利息支出。

估计在某一段时间内，养老金计划中3　0％为非美元支付。根据国家分类的现有非

美元债务如下所示：

7％　澳大利亚

6％　日本

6％　新加坡

4％　泰国

3％　马来西亚

环球贸易公司的内部投资委员会在公司员工福利项目管理上与著名的养老金咨询

机构“福利咨询集团（　B　A　G　）”合作。B　A　G集团负责向投资委员会和经理们提供指导，
环球贸易公司的董事会已经采纳了如下的退休金计划的投资方案。

计划应该强调它的主要收益目标是充分的实际收益水平，要特别关注通货膨胀对

计划的影响。在某种程度上，在整个时期，对资产组合风险的适当控制要与保持或增

长计划中资产的剩余一致起来。投资决策计划将以5年为期制定，国家每3年对计划中

的福利债务进行一次分解。

投资计划的方向自然应该是长期的，只要公司年资金捐助与投资收入超过了年退

休金的支出，就应使计划的流动储备保持在最低水平上。计划的管理部门应该确保充

分利用有关法律法规所给予的免税的优惠。

16。　考虑到如前所述的公司的明确收益型退休金计划的债务结构，环球贸易公司
的投资委员会打算对公司的明确收益退休金计划实施一系列长期的资产配置方案。另
外，委员会需要一系列的短期资产配置目标以处置长期目标下的基金的现有头寸。作
为B　A　G集团的负责人，这个战略和战术上的目标设定任务摆在了你的面前。你打算向
委员会提出你的建议，并以一个简短的对三种可选方法的回顾作为你的开场白，这三
种方法可以用来确定合理的资产配置，包括：
对过去资产分类数据的推测和调整。
多情况预测。
资产/债务预测。


a。　简要的描述一下以上三种可能。在你的讨论中，对每种方法分别指出其在实现
确定长期退休金资产配置的范围方面的优缺点。
b。　以前述信息为基础，根据你在资产分类特点方面的常识，给环球贸易公司提出
一系列的养老金资产组合的长期资产配置范围，以如下的格式表达，证明每个你所选
的范围都是正确的：
名称范围中值
美国股权_　_　_　_　_　~　_　_　_　_％　_　_　_　_％　
非美国股权_　_　_　_　_　~　_　_　_　_％　_　_　_　_％　
房地产_　_　_　_　_　~　_　_　_　_％　_　_　_　_％　


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第26章资产组合的管理过程

703　

（续）　

名称范围中值
美国债券_　_　_　_　_　~　_　_　_　_％　_　_　_　_％　
非美国债券_　_　_　_　_　~　_　_　_　_％　_　_　_　_％　
现金等价物_　_　_　_　_　~　_　_　_　_％　_　_　_　_％　
1　0　0％　

c。i。　表2　6　…　1　3给出了三种可能的经济情况下六类资产的预期收益数据。找出另外两
类未在表2　6　…　1　3中表示但对于有效的资产配置决策极为基本的资产数据，并说明这两
组数据在资产配置过程中的重要作用。
ii。　仅以表2　6　…　1　3的数据为基础，使用多情况预测法计算每类资产的期望收益。写
出计算过程。
iii。　考虑表2　6　…　1　3中的各种可能情况的权重、i　i中的期望收益、你关于缺失的两类
资产的数据的一般性常识，为环球贸易公司的养老金计划作出一短期资产配置方案，
并说明理由。配置分额总计1　0　0％。
d。　说明你怎样通过衍生证券来作出短期资产配置调整，而不再是原来的长期目标。
说出使用衍生证券这样做的一个支持的理由和一个反对的理由。
17。　最近，作为环球贸易公司新一任的首席财务长官，你被任命负责管理公司内
部的养老金计划。你仔细查阅了公司所持有的资产组合的有关资料，认真翻阅了投资
委员会有关制定投资计划纲要的会议记录。你发现在接受房地产投资的讨论中，有两
个观点值得考虑：
房地产可以冲销投资价值和收入流因通货膨胀而受的侵蚀。
由于房地产的投资回报具有低的标准差，在投资中包含房地产这一项可以大大减
小总的投资风险。

a。　评价这两种观点，在你的评价中要求包含两个支持性的和两个反对性的观点。
环球贸易公司养老金投资的房地产是根据地理位置和财产类型充分分散化的，其
中包括一栋座落在美国一主要城市市中心的1　2层的A级写字楼。这处房产于1　9　8　3年建
成，其中9　5％已按平均每平方英尺2　3美元的价格出租，租金根据美国消费价格指数浮
动。主要的租户（租用面积4　5％）已经宣布在1　9　9　3年1　2月结束租期。

过去，该地区的经济状况受能源工业的影响很大，现在它得益于使工业基础多样
化的新兴产业。人口统计的结果是2　0　1　0年都市人口将增加500　000　人，而且工作机会
每年将增加约2　。　5％。

目前，市中心的租用空缺率为2　2％，市郊为3　0％。A级房屋新的租金被定在1　2美元
/平方英尺，这还是在优惠政策的引导下。由于1　9　8　7年以来没有什么离这一地区很近的
新写字楼竣工，过去的1　2个月里，以前所建的可用空间的1　0％被租用。

b。　评价a中所述资产规避通胀风险和提供分散化收益的能力。将讨论结果套用于5　
年期和2　0年期的情形。
18。　70年代，环球贸易公司还是一家小公司，所有的员工都是美国人，公司的退
休金计划只包括一个免税的利润分配计划。这种每年增添员工的帐户金额的做法已经
停止了不少年，取而代之的是现行的免税明确收益型的（养老金）计划。这种转变的结
果是：老一辈的美国员工不但参加了利润分配养老计划，而且参加了新的福利计划，
原来意义上的利润分配几乎不再具有价值，因为退款只能发生在退休时或是提早结束
环球贸易公司的雇佣时，而且还必须是一次性提取。
在回顾中，B　A　G集团发现虽然经过了很长时间，退休计划也不断改进，原来的利润分
享计划投资政策报告制定之后就没有修改过。根据目前的投资环境和义务，投资委员会现
在准备制定一份新的声明，需要你的建议。要求你的发言采用“目标/限制条件”的方法。

a。　为环球贸易公司的利润分配计划准备一份合适的投资政策报告，并证明它是适

704　第七部分资产组合管理的应用

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当的。

b。　比较你自己的计划和上述信息中P　T　C公司所作的计划，简述它们的主要区别。
投资委员会的主席建议在资产组合中掺入国际性证券，打破原来单一的美国证券
的资产组合。但其他一些委员却强烈反对，他们认为利润分享计划只是美元债务，计
划的参与者也应该是美国人。

c。　评价反对者的观点，要求专门论及其为自己的目标而陈述的背景。
概念检验问题答案

1。　找出在目标和限制条件的两个方案中受生命周期驱动的元素。
2。　如果艾路斯保持她现在的资产配置，则此后五年她将有下列税后可供支出金额：
应税帐户：
银行：50　000　美元（　1　。　1　）5×0　。　7　2　＝　57　978。36美元
股票：50　000美元（　1　。　1　5　）5×0　。　7　2　＝　72　408。86美元
小结：130　387。22美元
非退休帐户：
债券：50　000　美元（　1　。　0　7　2　）5　＝　70　785。44美元
股票：50　000美元（　1　。　1　5　）5－0　。　2　8×＇50　000（1。15）5－50　000＇　＝　86　408。86美元
小结：157　194。30美元
合计：287　581。52美元

如果艾路斯将所有的债券转进退休帐户，所有的股票转进非退休帐户，此后五年

她将拥有如下税后可供支出金额：
应税帐户：
债券：100　000美元（　1　。　1　）5×0　。　7　2　＝　115　956。72美元
非退休帐户：
股票：100　000美元（　1　。　1　5　）5－0　。　2　8×＇100　000（1。15）5－100　000＇＝　172　817。72美元
合计：288　774。44美元
她的支出预算将增加1　192。92美元。

3。　B0×年金系数（　4％，5年）＝22　462。71美元。
t　Bt　Bt　At　
0　100　000。00美元
1　4％　22　462。71美元81　537。29