华尔街传奇 作者:[美] 罗恩·英萨纳-第21部分

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暇，半天都过去了，但他连时间都懒得看，以为开盘才过了几分钟而已。在黑色星期一市场大溃决的当儿，石家文在早盘刚结束不久，想办法暂时逃离了现场，出来喘口气。街上吹过来的冷空气，让他重新打起了精神，而他有名的幽默感也在这时候浮了出来。
　　就在他从里头走出来的时候，记者马上就围了过来，都急着想知道到底发生了什么状况。有个记者问他，纽约证交所里头的情况如何，石家文就描述了市场上一片疯狂，失去理智的乱象。
　　“里头的人都惨了，很多人过去40年在交易大厅建立起来的事业，一夕之间全毁了。里面那些人可能连吃饭的家伙都保不住。”但是，石家文也告诉那些急着抢独家新闻的记者说，整个交易制度还在正常地运作。
　　“专业会员们在做他们应该做的事，团队的精神相当了不起。每个人都卷起了袖子，把分内的事情做好，让市场能发挥作用。”
　　记者接着问：“到底亏损了多少钱？”
　　石家文答：“好几百万美元，好几十亿美元吧，花了30年才把名声建立起来的专业会员，这下子全完了，30年的辛勤工作，全泡了汤。”
　　记者又问：“你是专业会员吗？”
　　石家文答：“是的，我是个专业会员。”
　　记者为了想多写些和崩盘有关的猎奇消息，于是继续追问：“里头有没有人自杀？有没有人从窗户跳下去？”记者边问，还边流着口水，希望能抢到独家大新闻（在1929年股市崩盘的时候，华尔街盛传发生了多起跳楼事件）。
　　这记者还问：“你自己的情况呢？你公司的情况又如何？你会赔钱吗？”
　　石家文绷着脸，回答说：　“30年的努力，在3个小时内就尽付流水。”
　　记者又问：“在这种情况下，你打算怎么办？”
　　石家文很认真地回说：“我拨了通电话给太太，然后要她把家里的保安员给开除了！”
　　话一说完，石家文就回过头，继续作交易去。
　　来得早，不如来得巧
　　每隔一段很长的时间，在天上掌管交易的众神，就会向下看着某个年轻的交易商，然后对着他露出关爱的眼神。不过，多数时候，诸神们还是会眷顾他们在凡间所挑中的实力派代表人物，像是索罗斯、史坦和（M1小既lSteinhMdt），以及罗伯森（J山anR（）benLgDn）等。还有，大概每隔个一代，就会有个原来默默无名的年轻小伙子，像天纵英才似的，突然在市场上冒出头来。或许他耀眼的表现仅是昙花一现，而且只不过是于了一笔金额庞大，而又很漂亮的交易而已。
　　马替若（Ma工ty　Martino）的故事，就是如此（这是真人真事，但在他本人的要求下，我们用了假名，以避免让他和他的家人曝光）。小马现在38岁，但已经尝过市场大户的滋味，有资格写写股市作手回忆录之类的书了。他在舞台上充当主角的时间很短，前后加起来不过几个月而已，但这短短的几个月，就让他成了千万富翁。
　　你知道吗，小马是在1987年股市崩盘的时候，运用钱滚钱的方式赚到好几百万美元的。在他31岁的时候，就下了一生中最重要的一次赌注，而且从此让他这辈子不愁吃不愁穿。他靠着这笔交易，可以在还没被市场的压力和紧张情绪压垮之前，就从容地离开了华尔街。这笔交易，也让他的妈妈从辛苦的教书生活中提早退休，拿着一大笔钱，舒舒服服地过日子。另外，小马的妹妹、小马的客户、还有小马的公司，也都靠着这个很有眼光的决定而得到好处。小马就凭着一次敏锐的观察和大胆的行动，稳稳地在华尔街的名人堂上占了一席之地。
　　虽然小马交易上的成功来得突然，但他可是经过了长期的训练和准备，才能够这么漂亮地出击。从他第一天到史密斯巴尼的选择权部门上班，到最后一天在摩根斯坦利担任衍生产品分析师，小马这辈子就是想作这么一笔金额庞大、而又能够扬名立万的交易。
　　小马大学一毕业，就直接到华尔街工作。他还在念书的时候，有一年暑假到史斯密巴尼公司打工，天天跟在康培（G11Kemp）身边学习。马上就被金融市场给迷住了。他对市场实在太着迷，连毕业论文的题目都和股票期权有关。后来，论文里头的东西不仅让他还了大学的助学贷款，而且还可以应付未来一生当中的任何一笔账单。
　　80年代初期的时候，小马在工作方面还在初学的阶段，而股市期权也在初步发展期。股票投资人头一次听到股价指数期权这玩意儿，也不过是一两年前的事，当时，还没几个人懂得怎样利用期权来作为避险和投机的工具。因此，小马虽然在选择权方面是个新手，但反正一切都刚开始，因而在市场上取得了有利的位置。后来，这项投资工具成了发展很快的一种衍生金融产品。
　　现在你已经知道，股票期权和股价指数期权，基本上都是很简单的一种衍生金融工具。投资人透过这些工具，有权在未来某个日期以前，用事先决定好的价格，买进或者卖出某档股票或股价指数。期权一方面可以让投资人针对自己的持股来避险，另一方面，他们也不再真的进场买股票，只要用到买股票所需成本的一部分，就可以进行投机性的操作。和其他的衍生工具一样，期权的价格也是跟着投资标的价格波动，同时，期权也可作为个别股票或是股价指数的替代品。
　　不过，有些和股票价格不全然相关的因素，却会反映在期权的价格上。例如，股市的波动程度、一般的利率水准，以及到期之前货币的时间价值（time　value）等，都是在计算期权价格时的重要因素。我们说这些的目的，不是想让小马的故事听起来好像很复杂的样子，而是希望能显示出期权在定价和实际的操作策略方面，实在是不容易搞懂。
　　期权价格的决定，是透过复杂的数学公式计算出来的。发明这种计算公式的，是两位真的懂得这玩意儿的大学教授，交易商可以利用所谓的“布莱克一斯科尔斯”（功ack—Schol朗）模型（以这两位教授的姓来命名），把期权的合理价格算出来。期权交易商如果能够找到期权市场的价格差异，并且根据期权和标的投资对象之间的价格异动来操作，就能赚到钱。布莱克教授（Fisher功acN和斯科尔斯教授（Myron　Scholes）了解这些理论是怎么回事，并且协助创造了和股票有关的期权市场。这两个人头脑这么好，大概不会有人想邀请他们参加舞会。
　　毫无疑问，这些东西会让人一个头两个大，但小马就很懂得这些数学公式的窍门，才能变成千万富翁。小马先在华尔街的几个中等规模的公司做事，学习有关期权方面的东西，并且是从最基础开始学起。到了1981年，小马进入摩根斯坦利这家华尔街的龙头公司。当时，该公司刚刚成立衍生金融商品的部门，而小马就是加入这个部门，并且开始认真地研究这些神秘兮兮的期权、期货，以及其他“人工合成”的金融投资工具。到了1987年，他已经准备就绪，就等着在华尔街名利双收了。
　　这个时候，有家叫做利而禄的公司，正忙着在华尔街打响自己的名号。他们在市场上大力推销一种主动避险的概念，投资人称之为“动态避险”　（dynamic　hedging）。后来，大多数人都把它叫做“投资组合保险”。这种复杂的投资策略可以让基金经理人拿来作为避险之用，而且曾经对华尔街的运作造成相当大的影响。简单来讲，投资组合保险这种策略，可以让股票投资人不至于因为股市意外地下挫，而在投资组合方面蒙受亏损。根据这种投资手法，基金经理人应该以手里的投资组合为对象，然后在市场上大卖股价指数期权，或是股价指数期货，以便在股市下挫时，可以在这方面获利。事实上，基金经理人在持股部位不变的情形下，等于是在期权及期货市场卖空。期货被用来作为投资组合的代用品。如果基金经理人对衍生金融商品“作空”，那么股价下挫，他们就能赚到钱，并且弥补他们在股市承受的亏损。采用这种作法的话，他们在股市碰到空头行情的风险，就被“动态地避险了”。投资组合保险是一种神秘的“黑盒子”策略，它要投资人不断地卖出期货或是期权，直到股市不再下跌为止。
　　不过，有个问题当初的人没有想到，那就是不断抛售这些衍生工具，会加重股市的跌势。因此，每次根据投资组合保险在市场抛空的时候，都会触动另外一波的卖压，这种恶性循环在1987年10月19日那天，造成了灾难性的后果。
　　小马当时是在摩根斯坦利的期权部门工作，他发现这种避险方法实际上根本避不了险。他心里想，如果每个人都在同一个时间试图为投资组合避险，那结果一定是一片混乱，没办法收拾，而在这种乱局之中，投资人个个都急着抛售头寸，最后的结果就是迫使股市崩盘。
　　这样的论点，当时根据投资组合保险来作投资的人，从来就没有认真思考过。当初发明这种投资策略的几个“天才”认为，绝对不会出现一连串的事件，迫使所有的投资人一个接一个地采取投资组合保险的手法。他们认为，这种现象会让股市加速崩盘，但他们当时根本看不出会崩盘的迹象。
　　的确，在华尔街的历史里，投资人都急着离场的现象并不常见。过去曾经发生恐慌性卖压的时间，分别是在1871年、1914年、1921年、1929年、1937年、1969年、1973年、1978年，以及1979年。这些情况都是市场先出现一片疯狂的气氛，最后造成股市暴跌。但是真正的崩盘，则是好几代才会出现一次，而在1987年的时候，没有人相信自己是属于“崩盘的一代”。
　　事实上，股市在1987年一直不断地攀升，连最老经验的专业投资人都没想过市场会不会下跌的问题。以当年的前16个月来看，道·琼斯工业股价指数的涨幅就高达27％，让人看得傻眼。当时涨势之凶猛，在市场的历史里还找不到先例。借用20年代的一句话来形容，就是市场的荣景看起来已经达到了“永久的高峰”，永远不会下来（著名的耶鲁大学经济学教授费雪＇1r6n8FIsllo＇，曾经在1929年用这句话来形容当时美国的经济状况，但这句话说完一个礼拜之后，股市就出现了崩盘，而经济大萧条也紧跟着而来）。
　　小马从先人的经验里学到了教训，于是直觉告诉他，在80年代主导着整个市场的投资人群体心态，也许会像1929年一样，突然让市场出现恐慌性的卖压。小马和周遭的那群多头不同，他根据自己的直觉，想到过去历史上曾经发现过的状况，也就是多头行情和某些意想不到的情况加在一起，曾经击碎当时每个人对经济所抱持的乐观期待。
　　小马把市场在1929年的“样子”拿来和1987年作比较，他发现当时市场的模式，和60年前的情况可以说是一个模子印出来的。他把两个时期的走势图形放在一起，对照着看，发现市场每一个阶段的走向都非常雷同。在1987年的图形里惟一还没出现的走势，就是后来在1929年摧毁了整个盘局的急跌行情。小马相信，如果真的能够鉴古知今的话，那么股市即将出现的崩跌情况，将是华尔街近几十年来所承受最沉重的打击。同时，小马也认为，美国利率从1987年4月开始猛然上扬，更会加速市场的跌势。
　　像小马这种交易商，是想到就会去做的人。他坚信一件事，那就是不管原因是什么，反正华尔街正在死命地重蹈历史覆辙，而且情况相像得让人吃惊。而且，这不仅是上次那样的崩盘而已，由于现在有一些让人搞不透的电脑交易方式，杀伤力更大，因此这回崩盘的力道会更惊人。这种黑盒子似的投资策略将引发的卖压，会使得1929年的崩盘感觉像是在公园里散步一样不算什么。因此，小马决定要孤注一掷，作他这辈子最重要的一次交易。
　　到1987年10月，小马开始大量地下注。他赌股市会大幅下挫，而且很快就会发生。事实上，如果小马当时就赌股市会崩盘的话，那也不算夸张，这倒不是说小马希望市场发生悲剧，但他的研究使他相信一件事，那就是股市有史以来最强的多头走势，和过去一样，将会以悲剧收场。根据小马算出来的结果，如果股市下挫，那么跌幅大概会达到20％左右，才能修正过去几个月以来涨幅过大的现象。同时，他也相信在现代的交易技术下，科技的进展加快了金融市场的交易速度，因此这么大的跌幅，有可能会在一天之中就出现。
　　在确信股市将要出乱子之后，小马开始寻找适当的期权投资工具，以便在股市崩盘的时候能得到最大的利润。他后来挑上了标淮—普尔500期货的期权卖权，如果股市下跌，期权卖权的价值就会增加。因此，假定小马猜对了，股市真的大幅挫低，那么期权的价格就会额涨，而他也会跟着一夕致富，他所运用的操作策略，可以让他用非常低的成本，就可以大量持有这种复杂难懂的投资工具。如果他猜对了，那它们的价值会急速扩增，但如果猜错了，小马就得承受巨额的亏损。
　　小马为他自己、他妈妈、他姊姊、以及客户所买的期权卖权，价格低得让人无法相信。它们之所以那么便宜，用市场的术语来说，是因为它们是“价外”（皿tofthemoney）的，意思是说，期权的价格实在是远低于股价指数，除非市场出现了难以想像的大灾难，否则指数是不可能跌到那个水准的。小马买进的价格是每张0。0625美元，他买了无数张，甚至还借了5000美元给他妈妈，让她也进来玩玩。
　　道·琼斯工业指数在8月的时候，就已经触及顶部了，当时指数一度涨到2722点，创下当时的历史新高。后来，美国的利率开始上扬，美元汇价却急速下滑。同时，美国和德国的贸易紧张关系升高，而雷根总统也在波斯湾和伊朗干上了。于是乎，原来被认为已经攀上“永久高峰”的股市荣景，突然间变得好像只是过眼云烟而已。到了9月，市场开始失去镇定，气氛显得骚动不安，到了10月，小马预期会出现的大跌走势就开始了。