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泥鸽靶-第11部分
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荨Ｔ谡飧霭讣芯銮埃Ω康だ恢苯玃ERLS作为公司擅长复杂衍生产品业务的突出例子。这绝非虚言，朗曼法官也认为摩根士丹利构建、销售PERLS的能力〃当时在这一领域无人能及〃。不幸的是，摩根士丹利的能力在诉讼中反而对它不利，看来帕格里斯先生并不理解PERLS为何物，而摩根士丹利也没费心向他解释。
朗曼法官发现了令人兴奋的细节和大量证据，他认为摩根士丹利的辩解难以令人信服。他惊讶于摩根士丹利作为〃具有国际声誉的银行〃竟然堕落到做出如此似是而非的论调的地步。他的结论是对摩根士丹利的重大打击： 〃我认为PERLS对帕格里斯先生来说不是合适的投资。〃
尽管摩根士丹利在这个案子中只损失了几百万美元，却在聆讯过程中丢尽了颜面，更被法官怀疑并非善类。摩根士丹利试过把我的书说成〃哗众取宠的不实之词〃，却很难断然否认一个受尊敬的法学家理智且根据充分的判决。摩根士丹利还面临着其他投资者的指控，这个案例将是个代价高昂的先例。
第三个案例的原告是吉姆·罗斯凯德。他在网络浏览器公司网景工作，他想出售一些网景股票。罗斯凯德是个非常成功的出色工程师，不过在财经方面却不是专家，而且他卖出的股票价值相对较低，也就是几千美元。摩根士丹利和网景公司关系密切，曾在1995年承销了网景股票首次公开上市发行，而且向网景雇员提供〃免收佣金〃的经纪服务。因此，罗斯凯德决定用摩根士丹利做他的经纪公司。
罗斯凯德的痛苦经历可能有一天会在你身上重演，或者更糟糕的是已经在你身上发生过了，而你还蒙在鼓里。1996年2月8日开盘之前，罗斯凯德向摩根士丹利下达了出售网景股票的指令。网景的开盘价是68美元，这个价格保持了大约15分钟。但是摩根士丹利并没有在68美元卖出罗斯凯德的股票，也没有在开盘后的15分钟内交易。相反，摩根士丹利保留了指令，直到一个多小时后（准确地说是77分钟后）股价开始下跌到65。5美元才最终卖出了罗斯凯德的股票。平均交割价只比65。5美元高出一点点。罗斯凯德向摩根士丹利提出的问题很简单：为什么我的成交价是65。5美元，而不是68美元？
最初，摩根士丹利对罗斯凯德置之不理，但是他不断打电话、发电子邮件，甚至找到并列出了摩根士丹利当天全部交易的股票交易信息。幸运的是，那天上午他一直通过电脑跟踪网景的股价。经过几个月的调查，他终于发现摩根士丹利在低价（比如65。5美元）买入他的股票前以较高的价格卖出了网景的股票（比如66美元）。毫无疑问，这是一个在客户前面〃抢跑〃的例子，经纪公司抢在客户之前交易，并从中渔利。
罗斯凯德向纳斯达克交易委员会投诉，委员会又一次象征性地处罚了摩根士丹利，只对它处以35 000美元（还不到100个小时的律师费）的罚款，并令其赔偿罗斯凯德的损失。1998年2月10日摩根士丹利同意和解这一案件，既没有承认也没有否认对它的指控。
罗斯凯德是麻省理工学院的博士，他像头固执的斗牛似的不放过摩根士丹利。他告诉《纽约时报》：〃我要让摩根士丹利不能再这么轻易地对待别人。〃 罗斯凯德建议强制华尔街公司公开它们的交易记录，这样所有人都可以看到我们是否受到了经纪公司的欺诈。相关的技术基础肯定早已存在，而且成本也不会太高。惟一的障碍是说服国会或是证券和交易委员会，这是一个值得重视的问题。
罗斯凯德并不满足于自己胜诉，仍对摩根士丹利紧追不舍，试图为投资者赢得更广泛的胜利。然而，这几个圆满的结果绝不意味着大局已定。它们虽然使投资者看到了一线希望，同时也对投资者能否受到保护提出了极大的质疑。如果华尔街连这样简单的交易基本的交易处理都要盘剥大众，而惟一的追讨办法就是起诉，那么个人投资者在金融市场上还能有什么真正公平的机会呢？更何况还有精密复杂的电脑程序、衍生产品专长和秘密的开曼群岛公司。我们到底还有什么机会呢？
也许，连我们自己都不认为我们应该享有更好的机会。我们购买彩票的纪录屡创新高，游船赌场人满为患，合法的、非法的赌博的发展速度与金融市场不相上下。拉斯维加斯是美国排名第一的旅游目的地，大西洋赌城紧随其后。金融市场又有什么不同呢？总而言之，难道说我们的文化充满了赌博的本能，我们能给予投资者的选择权就和赌徒对老虎机的选择权一样有限？也就是说，你有拉动手柄的权利、选择机器的权利、离开赌场的权利，但是没有公平竞争的权利？
1998年6月
于圣迭戈
① 尼德霍夫曾5次获得全美壁球冠军。译者注
② 一种用左轮手枪进行赌博的方法。枪中只装一发子弹，然后转动旋转弹膛，将枪口对准自己的头扣动扳机。译者注
③ 指日本于1998年仿效英国1986年Big Bang制定的金融改革，突破了传统分业经营模式，实行了全能银行体制。译者注
④ Paine Webber，美国著名证券经纪公司。现为瑞士联合银行集团在美国从事财富管理的分支机构。译者注
⑤ Smith Barney，美国最大的证券经纪公司之一，现为花旗很行集团下属机构。译者注
中文版序
刘鸿儒
摆在我们面前这本书，《泥鸽靶》——英文原名《F。I。A。S。C。O。》在国外是一本畅销书，也是一本有争议的书。这本书自发表伊始，就在国外的金融界引起了相当大的震动。作者在书中以亲历记的形式，公开了他的雇主公司所从事的一系列令人震惊的、损害客户利益的交易内幕，而他的雇主公司坚称绝无此事，称书中内容纯属哗众取宠。
由于是局外人，我既无法也无意评判书中每件事的是非曲直，但书中所涉及的两个问题，即金融服务行业及其从业人员的职业道德问题和金融衍生产品问题，我倒认为应该给以充分的关注。
中国资本市场自建立以来，一直面临着要正确处理推动发展与防范风险之间的关系这一问题。创新是大力发展资本市场的动力，正确处理好创新与监管的关系尤其重要，没有创新就没有发展；没有发展，监管就失去了意义。而保护投资者，特别是公众投资者的合法权益是证券市场监管的主线。在这个意义上，《泥鸽靶》的内容有值得我们深思的地方。
金融服务行业（特别是证券行业）及其从业人员的职业道德问题是一个普遍性问题，并不局限于哪一个国家、地区、公司的从业人员。事实上，在中国的证券行业中，违反职业道德、损害投资者特别是中小投资者利益的问题也时有发生。虽然这些问题都是个案性质，对整个市场的影响不大，但其危害性不可忽视。要解决这个问题，除行业自律外，加强监管是最重要的。而且监管内容、方法、手段还要随着证券市场发展和金融工具的增加，不断地发展和深化。为此，我们的监管部门不但要在实践中不断总结提高，还要不断的借鉴国外同行的做法，从国外监管成功的和不成功的案例中汲取经验和教训，结合中国实际情况，形成自己的办法。只有这样，才能使监管水平不断提高，达到维护证券市场健康发展，广大投资者利益得到切实保障的目的。
金融衍生产品是一个复杂的问题。从原理上，它首先应该是规避风险的工具，但在实践中，取得的效果却往往适得其反，而且越是设计得精妙复杂的产品，其破坏力往往越大。是产品本身固有的问题？还是使用不当的问题？国际上存在着两种截然不同的评价。由市场发展程度所决定，目前中国尚未出现书中所谈到的那些金融衍生产品，但现在没有不等于将来没有，随着市场的不断发展，新的需求会不断涌现，金融衍生产品在中国的出现，也可能只是时间问题。毕竟金融创新是必然的趋势。中国需要什么样的金融衍产生品？如何有效进行监管？怎样才能做到既能利用它的杠杆作用，最大限度地调动金融资源，同时又能有效控制风险，以避免墨西哥、拉丁美洲、亚洲金融风暴那样的危机在中国重演？这些都是下一步我们可能面临的问题。
为了解答好这些问题，为今后中国证券市场的发展作出准备，我们应该不断开阔视野，及时跟踪和了解国外金融创新的最新发展。作为第一部深入浅出介绍金融衍生产品的书籍，《泥鸽靶》至少是从一个侧面使我们达到这个目的。即使仅从这个意义来说，这本书也是非常值得一读的。 刘鸿儒（签名）
译跋
邵琰
做文字工作是我多年的愿望，最后决定把《FIASCO》译成中文，起因却纯属偶然。去年夏天读到伦敦大学东方学院赵毅恒先生所著《对岸的诱惑》一书，赵先生的书与金融市场全然无关，写的是20世纪上半叶中西文化交流史上的人物。但在某种程度上，他的观点却是我国金融市场近年发展的写照：表面有来有往，实际是两个单向 中国人到西方当学生，西方人到中国当老师，一学一教，学的教的都是近代西方特产。诚然，金融市场本就起源于西方，在中国的历史尤其短暂，学习是顺理成章的；更何况有人教总比没人教好，有机会扬长避短。只要不作一边倒的好学生，不必句句当真理就是了。
所以有了中文版的《泥鸽靶》。据我所知，《泥鸽靶》是第一本专门描写金融衍生产品交易的书。金融衍生产品是华尔街有史以来最危险，也是最暴利的发明。自80年代末期问世之后，这种金融工具直接导致了无数震惊世界的重大金融事件，受害者遍布各地。本书以金融衍生产品为主线，内容几乎涵盖了90年代国际金融市场上的全部重要事件：墨西哥比索贬值、拉美金融危机、美国衍生产品丑闻、霸菱银行破产、日本金融改革和亚洲金融风暴，以及国际金融服务业的若干重大收购兼并案。作者弗兰克。帕特诺伊曾经是国际顶级投资银行的衍生产品经纪，他以一个内部人的身份揭露了这种复杂的金融工具及其玩家的种种鲜为人知的真相。
金融衍生产品本身并没有原罪。诺贝尔经济学奖获得者默尔顿。米勒认为金融衍生产品的发明是过去20年中商业界最伟大的发明。金融衍生产品可以降低成本，并且扩展了通过套期保值来控制过去难以规避的风险的机会。同样，投机也不是令人发指的行为。投机活动使得市场的价格发现体系更加有效和精确。然而，米勒也多次指出金融创新经常被用于逃避监管，《泥鸽靶》中的故事证实了他的观点。帕特诺伊在摩根士丹利期间目睹了金融界的〃火箭科学家〃 通过衍生产品一方面协助客户逃避监管、规避税收，另一方面向无知的客户巧取豪夺，榨取高额佣金和利润。
这不是一本主流的书，它更像是一本“黑幕”类的书，目标直指世界顶级的投资银行，文笔也是举重若轻的漫画式写法。但这绝对是一本具有现实意义的书。书中涉及的两个主要方面，金融创新和金融监管，都是我国金融市场目前面对的重要问题。根据我国加入世界贸易组织的承诺，金融开放的大门业已打开。在这种形势下，我国金融市场的各类参与者都可以借鉴本书的内容。
投资银行可以借鉴国际顶级公司从客户/市场需要出发的业务方法的和创新精神，实现产品和服务的升级，通过衍生产品解决我国金融改革中遇到的问题，例如通过资产证券化解决国有商业银行的不良资产处置问题。监管机构可以了解海外金融机构规避监管的手段，借鉴监管与被监管者对弈的得失，从而避免前车之鉴，使政策更加行之有效。至于投资者，可以了解〃高等金融的全部真相〃，避免在和海外精英投资银行的交易中因为处于信息劣势而遭受损失。实际上，国际投资银行向我国具有海外投资权的企业销售金融衍生产品已经有相当长的时间了，而且近期社保基金也将开始进行海外投资，合格境内机构投资者（QDII）政策亦即将出台。正如罗马人所言，〃买家要多加防范〃。
《泥鸽靶》1997年出版后在国际金融界引起了轩然大波，其内容的真实性是争论的焦点。考虑到近年来美国和欧洲金融市场丑闻络绎不绝，各大机构在本土及海外的违规行为比比皆是的情况，无论真相如何，我们都能得出不能只看到成熟市场及其参与机构的光环的结论。与赵毅衡先生书中的文人学者不同，海外机构和个人到中国金融市场做老师，并非为的是传道、授业、解惑，我们学习的过程也是选择的过程。
作为长期在海外金融业求学的“学生”，数年来为稻粮谋，做的都是人生非做不可的事。但是这一本书是我想翻译的，所以一字一句的译了出来。本书作者帕特诺伊在《泥鸽靶》出版后已经成为美国衍生产品投资者的维权志士，在能源巨头安然公司破产后曾作为专家证人在国会就衍生产品问题作证。作为译者，我希望这本书能够引起我国读者对金融创新和金融监管的关注，所谓抛砖引玉也。
《泥鸽靶》是第一本关于金融衍生产品的书，深入浅出，具有极强的可读性。作者汇集了他在金融和法律方面的专业知识，用充满幽默感和洞察力的笔触对华尔街弱肉强食的高等金融活动进行了生动描写和尖锐抨击。所有投资者都应先睹为快。就像《操盘手回忆》（The Reminiscence of a Stock Operator）代表了20年代的美国金融市场，《骗术扑克》（Liar's Poker）代表了80年代的美国金融市场，《泥鸽靶》是90年代美国金融市场的代表；并且也将像前两本书一样成为经典之作。
“欧洲的每一个银行家都会想看这本书，摩根士丹利应该听从我们早些时候的建议，买下所有的书，举行一场大规模焰火晚会，甚至可以邀请帕特诺伊本人在上面热热身。”
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