格雷厄姆价值投资-第19部分

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巴菲特受冷遇

本写道：“我完全赞成这个观点。我和巴菲特的亲密交往已有很多年了，


我必须说，我从没见过象他这样品格优秀、经营能力出色的人。作为一名投
资基金的经理，他的成绩可能也是无人可比的。

此外，我认为沃伦是个富有幽默感、很容易相处的人，他能使你的董事
会议气氛活跃。他的可贵思想必将对GEICO　大有裨益。”

董事会对任命巴菲特很感兴趣，但是由于他在当时已经在其他保险公司
拥有了可观的投资，利益冲突给他带来了麻烦。证交会对此很有顾虑，因此
这件事就搁浅了。不妨设想一下，如果巴菲特能在早期进入董事会，GEICO
的历史将会是什么样呢？或许它的投资者、管理者和职员就不必忍受着巨大
的折磨了。

华尔街的人都明白：格雷厄姆和纽曼退出董事会以后GEICO　的故事就讲
到第二章了。当一个公司象GEICO　这样引人注目、受人尊敬之后，它的任何
麻烦都会在公众心中造成重大的影响。

危机时期

本退休后公司继续保持发展，但是整个行业的形势正在发生变化。当保
险推销员大肆宣传无风险保险计划时，通货膨胀已经把汽车保险公司逼到了
悬崖边缘。由于管理者对索赔率和价格的严重计算失误，GEICO　在1975　年尝
到了没有利润的滋味，这是公司36　年的历史中的第一次。亏损象滚雪球一样
越来越大，1976　年，GEICO　已经面临破产的命运了。

进一步研究GEICO　的资产负债表就会发现，它的股票价格简直惨不忍
睹。1973　年的交易价格大约是60　美元，到1976　年5　月就下降到5　美元了。
巴菲特和格雷厄姆身边的多数人都在早期抛出了这种股票，可还是有些格雷
厄姆—纽曼公司的投资者受到了重创。沃尔特·舒斯勒在儿子出生时卖掉了
GEICO　的股票支付药费和其他开支，后来又在女儿出生时卖掉了政府雇员人
寿保险公司的股票。

“。。我的确生了两个孩子，我认为这是个不错的买卖。”舒勒斯说。
他的儿子埃德温如今正在巴菲特的投资公司工作。（9）

GEICO　的创建者利奥·古德温把他的股份留给了儿子小利奥，后者在这
次事件中受到的打击尤为严重。他以这些股票为抵押进行贷款，开办了其他
业务。股价狂跌时，银行抛掉了这些抵押品以弥补损失。最后，小利奥自杀
了。（10）

震惊

多德教授也是受害者之一，至少短期内名义上是这样。多德曾对舒勒斯
说他打破了自己定的规矩——不让税收债务影响自己作出售卖的决定。他找
过朋友欧文·卡恩商量是否应该补偿自己在GEICO　股票中的税收损失，很幸
运，后者建议他保留这些股票。有趣的是，当公司已经难以为继的时候，它
的股价仍然比最初时高出许多。例如，1976　年与最初相等的每股价值是3407
美元，几乎是第一次公开交易时的90　倍。（11）

虽然本也对公司在困难时期发展过快感到担心，对70　年代中期的巨大损
失感到震惊，他仍然对一位记者说自己相信公司能重振雄风。他或许没预见
到，完成这个使命的正是他的一位明星弟子。


重新发现了机会

沃伦·巴菲特第一次研究GEICO　时还只是哥伦比亚大学的学生。“1951
年，我全部资产的65％都在GEICO。”他说，总值大约1　万美元。他曾以初级
经纪人的身份在奥马哈兜售这种股票，几年后，当它的利润达到50％的时候
又全部抛出了手中的股票。“25　年之后，机会又来了。它遇了麻烦，这也正
是本不久于人世的时候。”

1976　年——本世去的那一年——巴菲特以平均每股3。18　美元的价格买
进了GEICO130　万股的股票。多德在1976　年写给巴菲特的信中称赞了学生的
这个大手笔。“埃尔西和我对你的行动感到高兴，我们希望你能加入GEICO
的事业。”

随后的五年里，巴菲特向GEICO　注入了4570　万美元的资本。1980　年，
伯克希尔—哈撒韦公司控制了GEICO　普通股票的1/3，巴菲特也以平均每股

1。31　美元的价格买下了720　万股。1990　年，伯克希尔—哈撒韦公司在年度报
告显示，经已拥有GEICO48％的股份，总值大约是15　亿美元。（12）
重振雄风

GEICO　的管理层对这次巨大灾难的认识过程很慢，但是反击的速度很
快。新的管理者在所罗门兄弟公司的帮助下扭转了亏损局面，经营利润在
1977　年开始上升。

巴菲特曾在一个年度报告中说：“GEICO　当时的麻烦使它和美国捷运公
司在1964　年色拉油丑闻中所处的局面相同。它们属于同一种公司，暂时受到
财务打击的影响，可是出色的经济实力依然存在。这种局面——业绩出色却
患了良性癌症（当然，需要有个好医生）——有别于那种真正的‘转折’局
面。当‘转折’局面发生时，经理们希望——也应该——使公司摆脱皮格梅
隆（塞浦路斯国王，热恋自己雕刻的少女像——译者注）的干扰。（13）”

1981　年，利奥和利利安夫妇当初播下的20　万美元的种子已经长到了4
亿2　千万美元，1992　年GEICO　的资产达到了48　亿美元，其中股东权益12。9
亿美元。1989～1992　年，它的收益率是25％，股票价格上涨了40％左右，1992
年，GE…ICO　以1：5　的比例进行了拆股。用账面中的保险金创造巨大财富（或
货）的能力向来是GEICO　的魅力之一。这笔财富可进行再投资以获得更大的
利润或弥补认购损失（保险经营固有的损失）。与大部分竞争者不同，GEICO
的认购损失极少发生。巴菲特把自己的聪明才智用到公司繁重的管理之中，
创造了惊人的利润。

90　年代，GEICO　魅力依旧。“沃伦投资非常大”，米奇·纽曼说。现在
巴菲特已经不是GEICO　的董事了，虽然他的投资很多。他的几个朋友包括比
尔·拉恩仍然在继续着他的工作。

家庭遗产

本在GEICO　陷入困境之前基本上卖掉了手头的股票，也保留了一点。他
的这些原始股随着市场下跌又上涨。1993　年，本的孙子出售了其中的一部分


以支付上医学院读书的学费。

本在《聪明的投资者》中有一段关于GEICO　和股市的评论，真是再正确
不过了。“。。金融界存在着各种有趣的可能性，聪明的，有进取心的投资
者必将在这个热闹非凡的大舞台上找到乐趣、获得利润。刺激在所难免。”

（14）

第九章巴菲特——心意相通的年轻人

“格雷厄姆是我所见过的最聪明的人。”
——沃伦·E·巴菲特
“是的，沃伦干得非常出色。”
——本杰明·格雷厄姆（1）

沃伦·巴菲特认识本·格雷厄姆的情形和大多数美国投资者一样——偶
然发现一本《聪明的投资者》就读了它。当时的巴菲特19　岁，在内布拉斯加
大学读四年级。“我当时认为这是有史以来最棒的投资书，”他说，“我现
在仍然这样认为。”（2）

1950　年，巴菲特带着向格雷厄姆求教的想法进了哥伦比亚大学商业研究
生院。（他起初申请的是哈佛大学，却被拒绝了）此时，他已经是个严肃的
投资者了，虽然时间不长。作为股票经纪人（后来成为国会议员）的儿子，
巴菲特八岁就读了第一本投资书，11　岁买了第一张股票，少年时代还在奥马
哈的哈里斯—乌海姆公司作过股价公布员的工作。上大学之前，他已经通过
送报纸和其他工作积累了超过9000　美元的资本。（3）

前往哥伦比亚

巴菲特有种打破砂锅问到底的精神，但是他很快就发现，选修本的课是
他一生中最明智的投资决策之一。“本很有想像力，他的思想引人入胜。他
是个非常出色的老师。”

学习的乐趣

本在教学中不公布公司名称，造成了许多悬念。学生们努力猜测这些公
司的真实身份，而结果常常会让他们大吃一惊。有一次，本对A　公司和B　公
司作了详细的比较，后来学生们发现，原来它们只是波音公司在飞机制造业
历史上的两个不同阶段。“他是公司研究这一行的埃德加·艾伦·坡。”巴
菲特笑着说。

所有的数字分析都是为了揭示一个熟悉而重要的道理：公司总是处于不
断的变化之中，因此，一种公司股票可能在某个时刻是不错的购买对象，可
是价格会很快就过高了，反过来也一样。但是，吸引巴菲特的并不只是这些
投资的分析方法，格雷厄姆的人格也让他折服。

好奇心

“本看上去有点像爱德华·G·罗宾逊，人们对他指出了这一点。有一次
他见到罗宾逊时说：“你知道吗？人们都说我长得像你。”罗宾逊回答道：
“如果我像你，我肯定会表演魔术。”本喜欢魔术。

出于好奇，巴菲特到图书馆找《名人录》查了教授的名字。

“上面说他是政府雇员保险公司的主席，”巴菲特回忆说，“于是我就
问图书管理员，如何找到一本介绍保险公司的书。他给了我一本巨大的《美


国最佳》。这是我第一次走进保险的世界。”

读了《美国最佳》上一篇介绍保险公司等级的文章之后，巴菲特决定分
析GEICO，当作课堂作业的一部分。

学习保险知识

“于是我直奔公司所在地华盛顿。那是个周末，门锁着，但是我仍然呯
呯的敲门。最后，出来了一个清洁工，我说，除了你之外还有别人可以说话
吗？他说六楼上还有个人。这个人就是洛里默·A·戴维森，他让我受到大约
6　个小时的教育。这就是我如何对GEICO　产生兴趣的过程，通过本的关系。”

戴维森的朋友都亲切地称他“戴威”，他后来成了公司的执行主管。很
明显，戴维森的工作是令人信服的，因为巴菲特立即把自己3/4　的投资都转
向了GEICO。从此以后，保险公司对巴菲特有很特别的吸引力，它们一直是
伯克希尔—哈撒韦公司股票清单中的核心部分。

新泽西之行

格雷厄姆的投资显然不止一次让巴菲特感到着迷。沃尔特·舒勒斯说他
是1951　年在泽西城参加马歇尔·威尔斯公司的年会时第一次见到巴菲特的。
这是明尼阿波利斯的一家批发公司。格雷厄姆—纽曼公司拥有它一定的股
份。当年还是学生的巴菲特也买了一些这种股票，并和朋友一起参加了这次
年会。

“我不知道他买（马歇尔·威尔斯的股票）是因为看过了公司的股票清
单，还是因为他自己喜欢这样，”舒勒斯说。“但是他们都看过这个清单。”

这次股东大会结束后，舒勒斯和巴菲特以及他们的朋友们一起聚餐，于
是开始了一种友谊。（4）

永远的友谊

舒勒斯并不是巴菲特在纽约上学时唯一的新朋友，而且，对股市感兴趣
的年轻人互相联系起来也并不稀奇。“当时华尔街的年轻人并不多，”拉恩
说。拉恩1949　年毕业于哈佛大学，在他那个652　人的大班级中，只有6　个同
学进入了投资行业。

哈佛毕业后，拉恩到纽约为奇德·皮伯蒂公司工作，后来又作为旁听生
参加了本在哥伦比亚大学的课程。“他允许华尔街的人来旁听，”拉恩说。
“我在那里认识了沃伦·巴菲特，这是我一生中最重要的事情之一。他对我
的生活有巨大影响，无论事业还是个人生活。”

硬对硬

1951　年，巴菲特和格雷厄姆发生了一次特别的思想冲突，这似乎使那年
的课程没有以前那么平等了。拉恩说他自己基本上是个看客。他们之间的讨
论和争吵非常激烈，只有最自信、最勇敢的学生才会愿意跳出来发表意见。
这学期，格雷厄姆给了巴菲待一个A＋。


成绩是A，却没有工作。

在哥伦比亚大学商学院获得硕士学位后，巴菲特申请到格雷厄姆—纽曼
公司工作，如果必要，可以不领工资。巴菲特开玩笑地说：“本习惯地算了
价格—价值比，然后说，不。”（5）

巴菲特又严肃地说，他认为本太客气了，没有告诉他真正的原因。后来，
本曾暗示地向巴菲特提到，他当时更愿意把位置留给年轻的犹太人，因为他
们想在华尔街找份工作实在太难了。虽然如此，本还是保证替他留意在华尔
街别的公司找份工作。

返回内布拉斯加

巴菲特回到家乡，在父亲的巴菲特—福尔克投资公司工作，但是他心里
仍然在想着格雷厄姆—纽曼公司，想着GE…ICO　的股票。

“我努力地在城里推销它（GEICO　股票），只是效果不太好。但是当我
得知有人要卖出手中的股票时，高兴极了，又买进了更多。”巴菲特说。

令巴菲特泄气的是，他发现格雷厄姆—纽曼公司也正在抛售这种股票。

“哎呀，我对此感到不解。格雷厄姆在卖，我却在买，我们总有一人是
错的。”（6）

从某种意义上说，他们都没有错。“第二年股价翻了一翻，于是我全部
卖掉了。”如果巴菲特再等一等，利润还会更高。

卖出股票的是本的新基金—纽曼＆格雷厄姆基金，而且这也是有原因
的。这个合伙人基金刚成立时，有些投资者以GEICO　股票代替现金入股，而
基金为了使资产更具有流动性，决定把它们变现。除此以外，本的基金仍然
保留了绝大部分的GEICO　股票。

主动出击

在GEICO　这一问题上的明显分歧并没使巴菲特降低他对本或格雷厄姆—
纽曼公司的热情。他继续和本保持联系，要求为他做些特殊的分析研究工作，
直至在公司拥有一份工作。巴菲特曾对拜尔德温公司进行了分析，然后写信
建议本买下这种股票。本回信说：

“亲爱的巴菲特：

我们没能及时就拜尔德温公司一事向你作出答复是因为，我们想把它当
作一次检验本公司分析和决策方法的机会。我们终于得出结论：如果价格下
降到21　美元左右，可以买进1000　股到1500　股。。”

巴菲特写了回信，保证在这个价格为本留出大量股票；同时，他还推荐
了另一个公司——格雷夫兄弟合作公司。只是这回他却不能替本买进了，因
为巴菲特