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格雷厄姆价值投资-第22部分
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米奇及巴菲特接触，商谈由巴菲作为主要参与人收购公司的事宜。
既非本，也非巴菲特
巴菲特说：“我并不想到那里为本工作。”
巴菲特已经认识到，许多因素使他留在纽约的打算发生了变化，他更向
往自己的故乡——奥马哈。他在短时间里迅速积累了14 万美元的净资产，这
看起来足够他安度晚年了。现在，巴菲特正在仔细权衡自己的各种选择。
年轻的纽曼和巴菲特都已证明自己是杰出的投资家和经营管理者，但他
们却是两种完全不同的人。米奇更像他父亲，是一个以严格著称的管理者，
接人待物常常显得无礼。巴菲特的经营风格更接近格雷厄姆，他痛恨敌意收
购，与自己的生意伙伴保持十分友好的关系。因为米奇·纽曼和巴菲特之间
目前的接触有限，他们很可能不会像格雷厄姆和杰里·纽曼那样协调一致地
工作。
由于无法确定继任者，本和杰里与亚伯拉罕公司接触，本在那里有很多
好友，包括管理者阿瑟·希福。他们提交了报告，但是一位高级合伙人反对
合并格雷厄姆一纽曼公司；显然这是因为他不想公开亚伯拉罕公司的财务情
况。本和杰里最后只好决定终止营业。
清算解散
本说：“由于让谁接管的问题得不到满意的解决，我们最终决定对格雷
厄姆—纽曼公司进行清算解散。我们都觉得，已经没有任何特别的事情能让
我们动心了。我们把公司的最高资本限制在1500 万美元（相对于整个市场上
的资金总量而言，这不过是沧海一粟），却建立了我们所期望的庞大事业。
我们感兴趣的是能否创下最高的年投资率以及每年取得的回报率，而不是回
报总量。”（5）
清算解散是按惯例进行的，那些有利可图、流动性强，可以立即变现的
股票应该被出售。在清算时，格雷厄姆—纽曼公司的证券清算上流动性较强
的证券包括：美国航空公司、美国氰化物公司，奥林·马西森化学公司、AT＆T 公司、电话录音器公司、克鲁恩手表公司、辛格制造公司、斯皮格尔公
司以及HSM 公司。在这一长串名单中还有格里夫兄弟公司。显然，巴菲特在
受雇前推荐的股票引起了本的注意，有些建议得到了采纳。1950 年2 月，流
通中的5000 股股票已分到了760。62 美元的清算财产，这还不是清算财产的
全部。流动性较差的证券被交给制造者信托公司，由它负责管理和分配。
没被直接卖掉的一支股票是费城读书公司，这是米奇·纽曼正力图合并
的一家较早的免税公司。格雷厄姆—纽曼公司的股东可以凭1 股得到10 股的
费城读书公司的股票。如果他们喜欢现金，可以卖掉；当然也可以留在手里。
在清算财产时，10 股费城读书公司股票的市价是220。65 美元。
1960 年圣诞之前，格雷厄姆一纽曼公司的财产清算工作终于结束了。这
一工作推迟了4 年之久，是因为发生了一桩起诉新天堂铁路公司的案件，格
雷厄姆一纽曼公司也是众多受牵连者之一。在付清了1 万美元的债务之后，
它的股东分到了最后一笔清算财产——每股90。4962 美元。纽曼和格雷厄姆
基金也经历了相似的解散过程。
新生代落地生根
当然，格雷厄姆一纽曼公司的职员们早已各奔东西了。一旦他们开始独
立工作，这些格雷厄姆一纽曼公司以前的职员们就在投资领域大放异彩了。
米奇·纽曼负责回收格雷厄姆一纽曼公司在费城读书公司的投资，这是
一个多元化的经营的公司，拥有煤和铁路等其它资产。
1950 年，本首次以每股14 美元的价格从巴尔的摩俄亥俄铁路公司手中
买进费城读书公司，随后就进了董事会。但是，该股票不久就跌到了8 美元。
由于购买时对煤的价值估计过高，所以公司前景不容乐观；更糟的是，无烟
煤是夕阳工业，正在走下坡路。
米奇说：“当时，本想亏本卖掉股票，但是我发现它还是有利可图的，
因此大家都劝他不要抛售。我认为公司放弃一些深矿井可以获得巨大的潜
力，况且，费城读书公司已经逐渐积累了数量庞大的煤。”
米奇的计算表明，只要把那些奇形怪状的大煤块加以清洗，分离，就能
以低于市价的水平出售并获利。
米奇接着说：“1955 年，我和本一起进入董事会，那年的年末，我被选
为董事长。”亚伯拉罕公司的代表塞·温特也是董事会成员，该公司于1950
年采纳本的建议也买进了费城读书公司的股票。米奇·纽曼又兼并了几个成
功的私人公司，从而使费城读书公司的股价得到了支持；1967 年，他把这个
公司卖给了西北工业公司。
变革的时代
沃尔特·舒勒斯在格雷厄姆一纽曼公司停业之前就辞职了，他在公司做
了9 年半的分析员。1955 年，他成立了沃尔特·J·舒勒斯协会。舒勒斯辞
职的原因并不是他知道公司即将停业，而是他坚信，一个人要想有作为，就
必须在40 岁前做出重大的人生转变。为了筹集资金，开创自己的事业，舒勒
斯以每股1300 美元的价格卖掉了手中的格雷厄姆一纽曼公司的股票。他说
“一年以后，当公司停业时我大吃一惊。”因为早一年抛出格雷厄姆一纽曼
公司的股票，他卖出了最高价。当投资者获知本将退出投资领域以后，股价
开始下跌，只能卖到每股900 美元了。舒勒斯向未来迈出了坚实的第一步，
是值得称道的，但是和格雷厄姆一纽曼公司的其他年轻人一样，他走向独立，
甘冒风险也是需要勇气的。
沃伦·巴菲特说：“沃尔特当时的财富只是一本股票指南，一种主要来
自于与本合作中形成的错综复杂的风格，一份关于布朗·特维迪地区一间小
房子的转租合同，以及一群他在埃利斯岛上找到的合伙人，但是他无所畏惧。
向标准许普尔指数发起了挑战。”（6）
舒勒斯起初有点紧张，工作中格外谨慎。就在他开始自己的投资计划那
一年，许多专家告诉参议院委员会（本曾在其中作证），股票价格已经很高
了。当时的道·琼斯指数在400 点左右，而1929 年的最高点不过于381 点。
舒勒斯心有余悸地说：“我非常钦佩格雷厄姆先生，我准备入市的时候
也正是他认为股市行情过于高涨的时候。”
“这只是众多事例中的一个，我们只能听从机遇的安排。事实证明，我
的决定非常正确，而我当时并不知道。”（7）
在巴菲特的推荐下，汤姆·奈普在公司清算之前接替了舒勒斯的工作。
他后来成为布朗特维迪地区的风云人物，在巴菲特的“格雷厄姆和多德斯维
尔的超级投资者”中榜上有名。
再次回到奥马哈
25 岁的沃伦·巴菲特带着两个孩子和一笔可观的财富回到了奥马哈，至
少可以说是暂时归隐，享受落日的余辉去了。他说：“我没什么宏伟的计划。”
不久以后，他就被公认为格雷厄姆最出色的继承者，并成了许多原格雷厄姆
—纽曼公司投资者的代理人。
投资者紧随其后
格雷厄姆一纽曼公司的投资者一直在研究本在其30 年的基金管理中一
贯执行的赚钱模式。
1956 年8 月20 日，格雷厄姆一纽曼公司举行了最后一次股东大会；这
意味着成绩出众，历史悠久的管理活动的终结。一份经营报告显示：40 年代
末和50 年代末的回报率与创办者的预期一致；在整个经营历程中，实现了
20％的回报率。报告分析表明：公司的经营风险远远低于市场平均风险。在
不考虑 GEICO股票时，公司年平均回报率是 17。 4％，给股东的回报率是 15％。假如考虑发放的 GEICO 股票的长期收益以及GEICO 寿险业务的收益，回
报率将大大高于这个数字。1948 年首次公开发放 GEICO 股票时，它的价格（经
过后来的拆股及股利调整）仅为每股21 美分。在受到70 年代中期的危机打
击之前，其价格在1972 年达到顶点，超过61 美元。24 年内，价格上涨了28，000％，而且那些熬过危机的投资者发现，他们的收益仍在膨胀。1992 年，
该公司股票一股拆为五股，1994 年，其股价仍处在50 美元到60 美元之间。
格雷厄姆一纽曼公司还其有同样出众的稳定性，基金的8 系数（β系数
代表投资的风险程度，市场平均风险程度为1β（1 表示风险程度低于市场平
均水平。——译者注）（反映对市场波动的敏感程度）是0。39，而α系数（α
系数代表市场的无风险报酬率程度。——译者注。）则是7。7。换句话说，
它的波动很小，风险水平低。
在整个上升行情中，格雷厄姆向投资者提供了稳定的回报率，他唯一不
走运的日子是1929 年股市崩溃之后的几年。
格雷厄姆的校友也取得了相似的成绩，正如前面提过的那样，有时甚至
做得更好。到目前为止，巴菲特的年回报率大约是29。5％。舒勒斯到1988 年
12 月31 日为止的33 年的权益资本年综合收益率为21。6％，而标准普尔公司
列出的500 家大企业综合指数只有9。8％。（8）
绝无贪念
格雷厄姆一纽曼公司的业绩与本的学生相比并不出色，这毫不奇怪。因
为他们不仅得到了他成功的经验，还从他的失败中（忍痛抛掉）吸取了教训。
本在投资中不走极端，米奇·纽费说：“本的信条归结到一点就是，当股票
价格无论从统计分析还是从历史上看都十分便宜时买进，当其价格相当高时
卖出。”
纽曼说：“让别人去追逐投机利润吧。这样，你或许不能挣到更多的财
富，但你可以有很好的利润却不致蒙受巨大的损失。”
巴菲特这些公司职员和一些主要的投资者都知道本和杰里解散格雷厄姆
一纽曼公司的计划，可是一些消息闭塞的投资者却对此极为震惊。
大吃一惊的萨奈特夫妇。
罗达·萨奈特正是那些毫无准备的人之一，她是毛里斯·杰拉德舅舅最
小的女儿。罗达曾就读于芝加哥大学，并在那结婚、定居。她母亲是格雷厄
母一纽曼公司的投资者。并于1944 年成为第二个基金的原始股持有人。她把
自己在格雷厄姆一纽曼公司的基金股权转让给罗达和她的丈夫萨奈特。从
此，夫妇二人就把这笔基金视为他们投资组合中至关重要的部分。
伯纳德·萨奈特解释说：“虽然我是伊利诺斯大学的教授，还是系主任，
但我们一直想去加利福尼亚生活。我们动身的时候还以为自己在格雷厄姆一
纽曼公司的投资可以让我们开一家诊所呢，可惜它偏偏在这时解散了。”
萨奈特夫妇的奇遇并不止这些。事实上，当他们抵达贝佛利山的时候（伯
纳德后来成为此地著名的外科医生），格雷厄姆一家也几乎与他们同时到了
这里。
饯行
格雷厄姆移居加利福尼亚之前，欧文·卡恩以自己的名义召集本的同事
和学生为本举行了一次告别宴会。有人在会上说，本在1928 年开创的教义传
统将由罗格·F·慕雷继承下去。此人是个很有声望的资金管理者，并且年富
力强、精力充沛，他最先设立了个人投资账户。慕雷曾在格雷厄姆投资的公
司担任过董事长。他是格雷厄姆和多德价值传统的杰出继承者，本去世后，
他编辑修订了最新版的《证券分析》。
本计划迁往加利福尼亚的贝佛利山，他可以在那里一边享受生活，一边
继续自己的教育事业——在洛杉矶加利福尼亚大学任副教授；而且，学校距
他的新家仅有几步之遥。这一切对本·埃丝泰尔和布兹来说，无疑是个令人
愉快的变化。然而，就在他们迁居之前，一个悲剧降临了。正如本在生活中
经常遇到的那样，（亲人的死亡）让本来很快乐的日子忽然暗淡起来。
悲伤的永别
小牛顿（用最好的语言形容，他可以说是敌视社会的人）参加了朝鲜战
争，并曾在欧洲服役。他和一个比他大几岁名叫玛莉·路易斯的情妇同居，
可是他的精神却正在走向崩溃。本对此早有警觉。他写信给政府官员，尽一
切努力让小牛顿复员，他认为儿子长期受精神错乱的困扰，已经根本无法在
军队服务了。本的担心终于成了事实；小牛顿自杀的消息突然从天而降。
本是和妻子埃丝泰尔应邻居乔治·海曼夫妇的邀请共进晚餐时得知此事
的。即使身边都是自己熟悉的朋友，本仍然压制自己的感情，不轻易显露。
海曼说，他很难了解本对丧子的感觉，因为本一直迫使自己远离悲剧。
他并不是铁石心肠，不过他向来认为悲剧是山顶滚落的巨石，你没有办法回
避它。
害怕孤独
玛约莉·格雷厄姆·杰尼斯对小牛顿的死悲痛不已。在此之前，她一直
居住在新海文，丈夫是耶鲁大学的教授和语言学家。她抚养孩子并在城里的
学校教书，专门负责帮助有学习障碍的残疾儿童。玛约莉再次失去了一个兄
弟，一个家里人很少了解的成员。
但她说：“我父母认为自杀是不可避免的。他们无能为力：牛顿从没有
很好地调整（自己）。我认为，作为父母，他们是在为自己辩护。”
“虽然，小牛顿曾在生活中有过麻烦，但他年青时却是才华横溢的，是
一位出色的音乐家。”玛约莉认为小牛顿从未享受到真正的家庭生活；事实
上，尽管哈塞尔和本都很想帮助他，年轻的他和父母之间总有一道感情的鸿
沟。玛约莉越来越觉得，小牛顿应该是能够成功的。“在那段时间，我作为
大姐，真希望他能抓住生活。”
处理后事
本急忙赶往欧洲处理小牛顿的后事，并整理他的遗物。当然，他也在那
见到了儿子的情人——玛莉·路易斯。
第十一章一代宗师
“帕斯卡曾经说过，‘心脏的运行总有它自己的理由。’我们也可以用‘华尔街’取
代‘心脏’。”——本杰明·格雷厄姆（1）
1956 年6 月1 日，本给住在奥马哈的爱徒写信，以“亲爱的沃伦”开头。
信中说：“上个星期对我们来说是个里程碑，因为�
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