格雷厄姆价值投资-第24部分

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股市《圣经》及其内容，修订版


巴菲特完全赞同本的思想。威廉·拉恩曾讲了一个故事：巴菲特代表IBM
公司出席一个长期无法解决的反托拉斯案件的法庭审理。拉恩说：“沃伦站
在台上已经两天了，辩论十分精彩。”

原告的问题中包括巴菲特是否坚持格雷厄姆和多德在《证券分析》中提
出的原理，他问道：“你同意书中的所有观点吗？”

巴菲特回答：“完全同意。”

“那么请问，你同意书中对‘贬值’的定义吗？”随后，原告朗读了书
中的定义。

“不，不。那是错误的。”巴菲特说。

“我想告诉你，这是《证券分析》中的原话。”

“请告诉我这是哪一版的？”巴菲特问道。

律师取书时，暂时休庭。重新开庭后证明那是第四版。

巴菲特说：“事情是这样的，这个定义在第14　章，而写这一章的人不是
格雷厄姆，而是西德尼·科特尔。我认为科特尔写的不对。”

本最忠实的信徒都一心想要　1934　年、1940　年或1951　年版的旧书，他们
认为本在写这些书时的注意力更集中于对证券的分析，而他的合作者与他的
思想也更一致。

詹姆斯·瑞在第四版问世后遇见了本，他强调指出，本自己对它并不满
意。因此，当格雷厄姆和瑞70　年代中期在洛杉矶加利福尼亚大学讲学时，选
择了《聪明的投资者》作为教材。

本去世12　年以后的1988　年，注册金融分析员和会计专家弗兰克·E·布
洛克修订出版了《证券分析》的第五版。评论家又一次想起了格雷厄姆和多
德那种熟悉已久的风格。“新版的《证券分析》太简炼了，超出了它应有的
程度。格雷厄姆和多德先生在各版中引用了大量生动的例子。1962　年的版本
中，他们列举了许多来源于福泰兄弟齿轮机器公司，联合威兰公司，南方氮
化物公司；德克萨斯天然气运输公司和斯皮格尔公司的实例——一句话，就
是发掘‘有争议的报告’。读者几乎可以听到格雷厄姆先生在发表不同意见
时的嘟哝声。在新版中，有争议的例子少了，而例子本身的数量也少了，它
的风格更加理论化、学术化。”（10）

深度和特色

无论外界如何评价，1967　年和1988　年的版本，仍然可以算是上乘之作。
哥伦比亚大学商学院93　级的MBA　学生安德鲁·费班克斯说，他和同学们都认
为这本书无论在语言上还是事例上都是他们用过的最出色的教材。的确，本
的优秀弟子们年复一年地调整、修正自己的实践并经常接受《证券分析》第
四、五版的指导。例如，沃尔特·舒勒斯虽然坚持以资产代替收益作为衡量
财务状况的标准，他也同样认为随着时间推移，越来越难发现折价出售的高
质量股票了。他和儿子很注重原始信息，努力实践自己的信条。

舒勒斯承认：“沃伦认为我们的方法太保守。”而巴菲特或许是格雷厄
姆最出色的弟子了。

本亲自参与修订的最后一版《证券分析》，是以他一贯坚持的内容——
“职业投资者的声誉”结束的，甚至在他退出投资活动之后，仍然对此事热


情不减。作者对证券分析业不断深入的职业化进程欢欣鼓舞，并向从业者表
达了良好祝愿。“。。对出色的人来说——那些集天赋、才华和坚韧独立精
神于一身的人——天空是无限的。”（11）

画像的荣耀

本在写作之余应巴菲特的请求端坐片刻，让人画了一张肖像画。巴菲特
和本的几个学生代表本把画捐给了金融分析员联合会。当巴菲特问及本的想
法时，本回答道：

“亲爱的沃伦，。。你5　日的来信既让我骄傲又让我感动。把我的画像
挂在这样一个崇高的地方！这种荣誉只有古代贤人才有资格拥有。”

苏茜·巴菲特和埃丝泰尔挑中了德国画家简·胡维格，他要价1500　美元。
画像长36　英寸，宽30　英寸。

首次病发

本热爱滑雪。但是60　年代中期他在西拉内华达山区的滑雪胜地马莫斯山
突然心脏病发作，第二天，布兹也摔断了腿，于是父子俩一起住进了洛杉矶
医院。也正是在这段时间里，埃丝泰尔极力鼓动布兹的整形外科医生加入巴
菲特的合伙人基金。（他还劝家庭的其他成员加入巴菲特基金。1994　年，本
的外孙女劳娜·格雷厄姆在伯克希尔—哈撒韦公司的投资已经可以买下纽约
的一家工厂了。）

本的协调性不好，却总是充满活力。在纽约时他就一直喜欢跳舞，事实
上，他和一名舞蹈教练的关系很暧昧。

迷恋跳舞

伯纳德说：“阿瑟·慕雷工作室的这个舞蹈教练有些缺陷，本想请我治
疗一下。她并不好看。”

伯纳德很喜欢埃丝泰尔，因此并不欢迎这个特殊人物。职业道德告诉他，
不能在病房外谈论任何与病人有关的事，这使他觉得自己象是在隐瞒什么肮
脏的秘密一样。“我知道不能向罗达提起这件事。”

舞蹈教练不过是过眼烟云，本的心中显然另有女人，这个秘密不久就昭
然若揭了。布兹十几岁时就注意到父亲在家的时间越来越少，母亲也越来越
不快乐。本去欧洲旅行越来越频繁，不久以后人们发现，原来他是和小牛顿
的情人玛莉·路易斯·阿明古斯（又叫玛娄）在一起。他们是在本到法国收
拾小牛顿遗物时第一次见面的。

法国情妇

1962　年，巴菲特收到一封本从巴黎寄来的信。信上说他马上要到英格兰
的剑桥大学看女儿埃莱恩，然后再回巴黎。“我正住在一个典型的资产阶级
（和工人阶级）社区里，享受一种典型的巴黎式生活，这很有趣。”

开始的时候，本经常去欧洲看玛娄，后来他又在拉约拉买了一幢别墅。


这个丑闻很快在格雷厄姆的朋友之中传开了，人们纷纷议论这件事的性质—
—是爱情，还是犯罪。

现代婚姻观

米奇·纽曼回忆说：“本想在贝弗利山陪埃丝泰尔过六个月，然后到法
国陪玛娄过六个月。埃丝泰尔不同意，可是本对此无法理解。”

巴菲特说无论这种安排多么奇怪，本却认为是公平的。“本经常有越轨
行为，如果埃丝泰尔这样，他也不会在意。因为他认为凡事都只有一个标准，
对他们两人都应该公平。可是埃丝泰尔却不这么想。”

埃丝泰尔的痛苦

埃丝泰尔起初还能容忍本往返于拉约拉和贝佛利山的行为，因为她认为
本的狂热会降温，这种状况只是暂时的。而事实并非如此。埃丝泰尔对婚姻
破裂的反应和哈赛尔相似，但是这种相似很快就结束了。埃丝泰尔不断反抗，
陷入了痛苦之中。

哈赛尔离婚后独自奋斗，积极投入犹太复国运动并在犹太人妇女组织“哈
德萨”中当上了电影主管。她利用胶片和镜头记录了全世界犹太人在二战及
战后的斗争情况，现在这些照片和影片都保存在以色列的博物馆里。她又结
过两次婚，到晚年的时候，本和哈赛尔又成为好友，本还为他的第一任妻子
在马萨诸塞州的温雅德买了一幢别墅。（现在归埃莱恩所有）

埃莱恩说：“母亲是个大忙人，精力充沛，在80　岁仍然如此。”

可是埃丝泰尔却无法排遣心中的忧伤。罗达认为埃丝泰尔是她最好的朋
友，她说，埃丝泰尔在分居后一直研究精神分析。本在许多方面仍然要依靠
埃丝泰尔，这更加剧了她的痛苦。她开车、理财，处理家庭账目；本对日常
生活的许多事情都不感兴趣，埃丝泰尔就成了他的超级秘书。

罗达说，埃丝泰尔“虽然没读完高中，仍然是个多才多艺、有知识、有
教养的女人。她对感情很敏感。”

她还说：“埃丝泰尔哭得死去活来，而我是她哭诉的主要对象。”上完
精神分析课回家后，她经常拉着罗达走进卧室、关上门，然后不停地倾诉心
中的苦闷之情。

活着的儿子

布兹也受到了影响，不过他向来都很独立。因此，受的伤害不深。1963
年，他考取了伯克利加州大学。毕业后，他也象许多同龄人一样投身于民权
运动，活跃在密西西比三角洲的种族隔离地区。

布兹说：“父母并不从政治上表示反对，他们只是担心我的安全。”60
年代末，布兹又返回学校，只是他并没有继承父业，而选择了医学。

终于找到了爱

本在60　岁时说，他遇见玛娄之后发现了一个奇迹，终于，他开始明白了


爱的真谛——爱不只是一种生活经历，它是生活的全部。
早已明白这一切的埃丝泰尔从没有安于现状，她绝不同意离婚。几年后，
她死于肺癌，在临死前，她仍不屈服。


第十二章晚年生活

“在许多方面，（格雷厄姆的）贡献被人们低估了。”
——沃尔特·舒勒斯（1）

搬到贝佛利山十年之后，本又一次迁居了。这一次，他将和玛娄在拉约
拉的别墅和她的家乡拉柴普西（位于法国的爱克森省）共享快乐。无论是拉
约拉（圣地亚哥的富裕郊区）还是爱克森（位于马塞伊尔斯群山之中）都可
以让他们领略大海的美景。玛娄在爱克森的别墅还可以看到保尔·塞尚曾经
画过的蒙塔格·圣维多利山的风彩。塞尚和占星家诺斯特拉达·缪斯都安息
在美丽而壮观的爱克森山区。

重返欧洲

加利福尼亚和爱克森的别墅很宽敞，却并不奢侈。玛约莉说：“他不是
个喜欢挥霍的人，他只求舒适；那里也的确能满足他。”

在开始这段生活的时候（73　岁），本完成了最后一部著作：与其他品不
同，这是一本译著。本翻译了马里奥·本尼迪提写的《休战》，并于1967
年由哈珀和劳公司出版了。这本关于个人价值发现的南美浪漫主义小说是玛
娄的儿子推荐的，书中的故事情节与本自身的经历极为相似，显然，正是这
一点促使他接受了这个任务。

聪慧的女人

玛娄生于法国的巴斯克地区，她和儿子都能用法语、英语和西班语流利
地对话。她比本年轻20　多岁，容貌不错却也算不上惊世骇俗。据熟悉的人说，
她在二战时曾积极参与地下斗争，非常聪明。他们在拉约拉的第一个家位于
远景大街600　号，处于大片别墅的包围之中。

来访者

玛娄和本的生活并不奢侈，但他们也不断地招待川流不息的朝拜者，包
括巴菲特和他的朋友。这些人都希望在股市反弹时得到本的指点，而本只在
1968　年参加过巴菲特组织的第一次聚会。埃丝泰尔对人很友好，因此也被邀
请参加了几次。

寻找合作伙伴

本的健康状况日趋恶化，但他仍坚持写作。1973　年，《聪明的投资者》
第四版问世了，这里面凝结着朋友们的支持和帮助。

畅销书《金钱游戏》和《超级货币》的作者亚当·史密斯说，本曾从法
国给他写了一封信，善意地指出他在《金钱游戏》中用希腊语作的一个理解
有错误。信的签名和往常一样——“本·格雷厄姆。”本从法国回来时，邀
请亚当·史密斯在皇宫大酒店共进早餐，在席间谈到了与人合作修订《聪明


的投资者》的想法。史密斯说，本当时的唯一人选是沃伦·巴菲特（2）

巴菲特和本

本的确找到了他的学生。巴菲特说：“本当时正在住院，他让我去一趟，
还请我参加修订工作。哈珀公司支持他的意见，于是我就答应了。”

如果本没有生病，巴菲特或许也会答应他的请求。巴菲特初次阅读这本
书时有种茅塞顿开的感觉；他在1970　年给本写信说，在那之前他的投资一直
是“激情而非理智的。”（这似乎不假，因为巴菲特第一次看到《聪明的投
资者》时才19　岁。）

巴菲特用五页纸阐述了自己对修订的看法，他在信中明白地指出，无论
是“保守的”还是“进取的”投资者现在都必须研究证券市场的变化，因此
书中的很多早期观点都应该修订。他认为这正是两种投资者迫切需要的。

巴菲特写道：“根据这样一个最重要的结论，用任何与以前相近的材料
修订此书都是很困难的。”

健康状况好转

本于1970　年11　月1　日给巴菲特写了回信，他显然认为自己的健康状况
有了起色。“我们明天去澳大利亚，12　月12　日返回。我会为修订搜集一些
统计数据。衷心祝福你和苏茜——本。”

巴菲特还在另一封信中明白地指出，铁路股票在市场交易中的比重已大
大降低，因此第一版中对铁路股票的强调已经不合时宜了。

本反驳说：“我并非钟情于铁路，事实上，除了那些显而易见的理由外，
我一直对它们很反感。”

巴菲特准备为修订工作发表更多的意见，但是“只要我开始工作，就不
会按他的方式进行，结果只能是合作者之间互相指责。因此他决定独立完成
修订工作。”

再次收集资料

修订工作再次把本和投资世界连在了一起。他经常去罗伯特—斯科特公
司查阅他们的标准普尔股票指南，因为公司就位于远景大街，离他家不远。

查尔斯·布兰特是70　年代初进入投资界的。本到公司买股票那天，正赶
上他当班。本曾在修订版中把国民超级工业公司（制造炊具和厨房电器的公
司）作为低值股票的经典例子。他对该股票的评价很高，却从没买过，于是
他觉得这样做不好，就买进了1000　股。一年前他首次发现这种股票时，价格
只有21。50　美元，远远低于它的净资产价值和账面价值；现在本以33　美元买
进了，因为他认为这个价格仍然很理想。

热情的导师

布兰特说：“我决定重新看看他的书，果然，又发现了许多新的东西。
于是我给他打电话，他也很高兴和我交流。我们见过几次，他问了我许多问


题（当然，他早已有了答案）这就是他的授课方法。”

布兰特回忆说，格雷厄姆和玛娄在别墅里的生活很宁静，当时的拉约拉
是一个安静别致的海边村落。现在它已经变成了交通拥挤、豪宅云集的地方，
到处是精品店，到处充满了喧闹。

重读格雷厄姆和多德的著作，与本