格雷厄姆价值投资-第27部分

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4。股价应低于每股有形资产账面净值的2/3。计算方法是：全部资产价
值扣除商业信誉、专利权等无形资产后减去全部债务，再除以股份总数。
5。股价不高于流动资产净值或速动清算净值的2/3。速动清算净值=流动
资产…总负债。这也是本最初的理论基础。
6。总负债低于有形资产账面价值。
7。流动比率不小于2。流动比率=流动资产/流动负债。它反映了公司资
产的流动性和偿债能力。
8。总负债不高于速动清算净值。
9。最近十年利润翻了一番。
10。　最近十年中，利润下降超过5％的年份不超过两年。

附录五一位教授的证词

纽约州立大学教授亨利·欧本海莫曾对格雷厄姆—多德模式进行了深入
研究，并对本的选股标准作了验证。他考查了1974—1981　年经过风险调整的
收益变化，用几种不同的方法检验这些标准在不同情况中的效果。当试验仅
仅限于纽约证交所时（上市交易的都是大公司），效果差强人意，却不很理
想，尤其是在本去世后的几年。

欧本海莫教授又把范围扩大到纽约证交所和美国证交所两地（这样就构
成了一个包括大公司和小公司在内的很大的样本空间），他发现本的标准在
所有的年份里都有效，而且成绩很显著：

“利用标准1　和标准6　选择股票，年平均收益率可达38％以上；用标准
3　和标准6，或用标准1、标准3　和标准6　选择股票，则分别得到26％和29％的年平均收益率。虽然这种优异的成绩。。在1976　年后有所下降。但仍然
没有消失。此外，这种效果并不受系统风险或规模大小的影响。”（12）


尾注

第一章

（1）亚当·史密斯：《超级货币》第174　页。（纽约兰登出版社）。
（2）L。J。戴维斯：《巴菲特选股票》（《纽约时代杂志》1990　年4　月1
日，第61　页）。

（3）丹尼尔·塞利格曼：《你能击败股市吗？》（《幸福》杂志，1983
年12　月26　日第85　页）
（4）本杰明·格雷厄姆：《价值的复兴》（《富豪》杂志，1974　年9
月23　日）
（5）《证券专家本杰明·格雷厄姆》（《纽约时报》1976　年9　月23　日
讣告）
（6）本杰明·格雷厄姆：《普通股票的新投机行为》。（《分析家杂志》
1958　年6　月，第17　页）
（7）欧文·卡恩和罗伯特·D·米尔尼：《金融分析之父—本杰明·格
雷厄姆》第2　页（弗吉尼亚州夏洛特威尔：金融分析员研究基金，1977　年）。
（8）本杰明·格雷厄姆：《我们是否过于相信股票的稳定性了？》（《商
业和金融年鉴》1962　年2　月1　日。第1　页）
第二章

（1）本杰明·格雷厄姆：《聪明的投资者》第四版，第Ⅸ页，（纽约、
哈珀＆劳出版公司）
（2）《股市象一只钟摆》（《福布斯》1975　年6　月15　日，第36　页）
（3）本杰明·格雷厄姆：《证券分析中的现实问题》（纽约金融学校：
《演讲记录》1946　年9　月～1947　年2　月，第46　页）
（4）同前，第37　页。
（5）欧文·卡恩和罗伯特·D·米尔尼：《金融分析之父—本杰明·格
雷厄姆》第3　页（弗吉尼亚州夏洛特威尔：金融分析员研究基金。1977　年）
（6）帕特里西尼·A·德雷福斯：《两节通俗的投资分析课》（《货币》
1976　年7　月）
（7）卡恩和米尔尼：《本杰明·格雷厄姆》第3　页。
（8）同上，第4—5　页。
（9）同第一章注解6。第18　页。
（10）同注解（3）第146　页。
（11）《这个神奇的世纪》第二卷1910～1920　年，第23　页（纽约：时
代与生活丛书。1969　年）
（12）同上，第238　页。
（13）同注解（7），第8　页。
（14）同上。
（15）本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者：练习指导手册》第Vii　页。
（16）同注解（7），第9　页。
（17）同第一章注解（6），第20　页。

第三章

（1）作者采访记录，1993　年10　月8　日，纽约。
（2）《美国参议院货币银行委员会听证摘要》第526　页。（美国政府编
印局，1955　年3　月11　日）。
（3）同第一章注解（7），第12　页。
（4）同第一章注解（6），第19　页。
（5）同第二章注解（7），第12—13　页。
（6）沃尔特＆埃德文·舒勒斯协会：大开本《杰出投资者文摘》第四卷
第2　册第13　页。（1989　年3　月6　日）
（7）同注解（2），第545　页。
（8）本杰明·格雷厄姆和查尔期、麦克格里克：《财务报表释义》第
20　页（纽约、哈珀兄弟出版公司1937　年）。（9）同第二章注解（7），第
19　页。
（10）《感谢叔叔本》第144　页。（《福布斯》1975　年10　月15　日）。
（11）同第二章注解（7），第20　页。
第四章

（1）同第一章注解（7），第22　页。
（2）《这个神奇的世纪：美国生活六十年，1920～1930》第96　页。（纽
约：时代与生活丛书，1969　年）。（3）同第二章注解（7），第16　页。
（4）同上，第34　页。
（5）同上，第18　页。
（6）伯克希尔—哈撒韦公司《致股东的信，1987—1990》，第39　页。
（7）本杰明·格雷厄姆：《飞涨的证券和灰心的股东》（《福布斯》，
1932　年6　月l　日，第10　页）。
（8）同第三章注角（6），第5　页。
第五章

（1）同第一章注解（1），第203　页。
（2）同第四章注解（6），第6　页。
（3）本杰明·格雷厄姆和大卫·L·多德：《证券分析：原理和技巧》，
第27　页（纽约，麦克格雷…希尔公司，1940　年）。
（4）凯瑟琳·戴维森：《格雷厄姆和多德的〈证券分析〉：第五版》（赫
尔姆斯，1987　年秋）。
（5）格雷厄姆和多德《证券分析》。第659　页。
（6）同上，第667　页。
（7）同第三章注解（2），第545　页。
（8）本杰明·格雷厄姆，大卫·L·多德，希德尼·科特尔和查尔斯·塔
赞：《证券分析》第四版，第iX　页。（纽约：麦克格雷…希尔公司，1962　年）。
（9）《采访慕里埃尔·希伯特》（希尔维亚·波特的《个人财经》节目，

1986　年3　月）

（10）同第四章注解（6），第41　页。
（11）托马斯·伊斯顿：《最大的问题：市场有真正价值吗？》（《巴
尔的摩大阳晨报》，1990　年7　月29　日）
（12）同第四章注解（6），第40　页。
（13）同第四章注解（2），第62　页。
（14）同第四章注解（8），第71　页。
（15）同第四章注解（7），第25　页。
（16）同第四章注解（2），第527　页。
第六章

（1）尼尔·艾舍森：《波兰的奋斗》（纽约：兰登出版公司，1987　年）
（2）同第三章注解（6），第8　页。
（3）同上，第3　册，第13　页。
（4）同第二章注解（10），第19　页。
（5）同上，第　26—27　页。
（6）同注解（3）。
（7）同第三章注解（6），第6　页。
（8）同上，第7　页。
（9）同第三章注解（2）。
（10）同第一章注解（7），第24　页。
（11）《多商品储备计划概要》（经济稳定委员会1941　年3　月，纽约）
（12）多纳德·莫格里奇主编《约翰·梅纳德·凯恩斯选集》，第36—
37　页（伦敦、麦克米兰1989　年出版）（13）同第三章注解（2），第543　页。
（14）同第四章注解（6），第89　页。
第七章

（1）本杰明·格雷厄姆：《聪明的投资者》第287　页，（纽约：哈珀＆
劳公司，1973　年版）。
（2）《分析员协会全国联盟第五次年会记录》，（《金融分析家杂志》
1952　年8　月，第8　页）。
（3）同上，第9　页。（4）同注（1），第288　页。
（5）米尔顿·莫斯科维茨：《80　岁的聪明投资者》，（《纽约时报》
1974　年5　月5　日）。
（6）同第一章注解（1），第195　页。
（7）同注解（1），第40　页。
（8）同第二章注解（3），第146　页。
（9）同第四章注角（6），第81　页。
（10）同第一章注解（7），第27　页。
（11）南希·里根：《注册金融分析员制度25　年的历史》，第1—11
页。（弗吉尼亚州夏洛特威尔：注册金融分析员制度，1987　年）。
（12）同第三章注解（2），第546　页。

（13）同第二章注解（3），第48　页。
（14）同第五章注解（4），第30　页。
（15）同第一章注解（6），第17—21　页。
（16）弗兰克·拉里《金融专家》（《福布斯》1972　年1　月1　日，第89
页）。
（17）同第二章注解（3），第96　页。
（18）同上，第128　页。
（19）同上，第102　页。
（20）《选择低值股票的最简单方法》（《经济学诊所》　1976　年9　月
20　日特别报道）
（21）卡恩和米尔顿：《本杰明·格雷厄姆》，第41　页。
第八章

（1）约翰·J·拜尔尼：《GEICO　的前40　年》，（纽约：北美纽科曼协
会，1981　年）
（2）同第二章注解（3），第117　页。
（3）同第一章注解（7），第33　页。
（4）同第七章注解（5）。
（5）同第三章注解（6），第4　页。
（6）本杰明·格雷厄姆：《聪明的投资者》第四版第275　页。（纽约：
哈珀＆劳出版公司1977　年）。
（7）同上，第289　页。
（8）卡罗尔·J·卢米斯：《关于GEICO　的侧面报道》，（《福布斯》　1976
年6　月，第127　页）。
（9）同第三章注解（6），第9　页。
（10）同上。
（11）同第一章注解（7），第27　页。
（12）安德鲁·基尔帕特里克：《沃伦·巴菲特：华尔街的英雄》第83
页（纽约：唐纳德顺风公司，1992　年）。（13）同第五章注解（6），第32
页。
（14）同注解（6），第289　页。
第九章

（1）第一句是沃伦·巴菲特在1993　年5　月25　日接受采访时的原话，第
二句引自本和查尔斯·布兰特在70　年代初的谈话。
（2）同第二章注解（1），第Ⅶ页。
（3）同第八章注解（12），第37　页
（4）同第三章注解（6），第10　页
（5）卡罗尔·J·卢米斯：《沃伦·巴菲特的秘闻》，（《幸福》1988
年4　月11　日第30　页）
（6）同第三章注解（6），第10　页。
（7）基尔帕特里克《沃伦·巴菲特》第41　页。

（8）同第四章注解（6），第26　页。
（9）同注解（6）。
（10）同注解（5），第28　页。
（11）。。　同第三章注解（2），第520　页。
（12）。。　沃伦·巴菲特：《本杰明·格雷厄姆》（《金融分析家杂志》　1976
年11　月/12　月）
（13）同第四章注解（6），第36　页
（14）同上，第20　页。
（15）同第五章注解（13），第17　页。
（16）同第四章注解（6），第5　页。
（17）同上，第68　页。
（18）《迪克·戴维斯文摘》，第11　卷第244　册，第1　页。（1992　年7
月20　日）
第十章

（1）选自沃尔特·J·舒勒斯的个人文稿。
（2）同第三章注解（2），第524—531　页。
（3）同第一章注解（7），第35　页。
（4）同注解（2），第518　页。
（5）同上，第40　页。
（6）同第三章注解（6），第3　页
（7）同上，第18　页。
（8）《只要便宜》，（《杰出投资者文摘》，第四卷，第3　号，第　13
页。）
第十一章

（1）同第二章注解（1），第216　页。
（2）同第一章注解（7），第41　页。
（3）本杰明·格雷厄姆：《股市会上天吗？——即将来临的问题》（《商
业和金融年鉴》　1961　年4　月6　日，第1　页）。（4）同第三章注解（2），
第519　页。
（5）同上，第532　页。（6）同上，第544　页。
（7）同第一章注解（6），第20　页
（8）同第五章注解（3），第V　页。
（9）同第五章注解（4），第32　页。
（10）约翰·道夫曼：《更新一个古典的市场投资指南》，（《华尔街
杂志》，　1988年3月10日）
（11）格雷厄姆等人：《证券分析》，第Ⅷ页。
第十二章

（1）写给作者的话，1993　年7　月8　日。

（2）同第一章注解（1），第175　页。
（3）同第二章注解（1），第Ⅶ页。
（4）同第九章注解（12）。
（5）同第一章注解（4）。
（6）同上。
（7）同上。
（8）同第一章注解（7），第29　页。
（9）同上，第36　页。
（10）保尔·布鲁斯坦：《本杰明·格雷厄姆的最后心愿和声明》，（《福
布斯》1977　年8　月1　日，第44　页）。
（11）。。　卡恩和米尔顿：《本杰明·格雷厄姆》，第37　页
（12）亨利·欧本海莫：《验证本格雷厄姆的选股标准》，（《金融分
析家杂志》　1984　年，　9　月/10　月，第70、71　和72　页。）
（13）丹·道夫曼：《如何为股票定价？》，（《纽约》1976　年月
19　日，第　10—12　页。）
（14）同第二章注解，（6）。
（15）。。　《本，你现在可好？》（《价值》杂志1992　年6　月/7　月第19　页）。
（16）约翰·特莱恩：《货币大师》第85　页。（纽约：哈珀＆劳公司
1985　年）。
（17）同第五章注解（13），第62　页。
（18）同注解（11），第39　页。
（19）小哈特曼·L·布特勒：《和本杰明·格雷厄姆交谈》，（《金融
分析家杂志》　1976　年　9　月/10　月，第38—39　页。）
（20）达夫·海勒：《从这里出发》，（《贝佛利公民报》1956　年5　月
11　日）。
（21）亨利·R·欧本海莫：《本·格雷厄姆的现有资产净值：现在的成
绩》，（《金融分析家杂志》，1986　年11　月/12　月，第40　页。）
（22）约瑟夫·D·乌：《对本·格雷厄姆现有资产净值理论的经验分析》，
（《金融评论》）1988　年5　月第215　页）。
（23）《来自本·格雷厄姆的信息》（《福布斯》第140　卷，1987　年11
月30　日，第258　页。）
（24）马克·胡尔伯特：《变化无常的华尔街》，（《福布斯》第142
卷，1988　年11　月14　日，第366　页。）
（25）卡恩和米尔顿：《本杰明·格雷